近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)、央企上(shàng)市公(gōng)司(sī)已获外资显著加仓(cāng)。外资机(jī)构认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号(hào)，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇(huì)川技(jì)术、工(gōng)商银(yín)行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控(kòng)、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入(rù)额前十(shí)的(de)股(gǔ)票(piào)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市(shì)公司(sī)财报公布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资机构跻(jī)身国企的(de)前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资(zī)局(jú)、科威特政府(fǔ)投资局(jú)等多家主(zhǔ)权财(cái)富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例(lì)如科(kē)威(wēi)特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一(yī)季度(dù)新(xīn)建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰(jiàn)中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中银航空租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度(dù)等(děng)，含(hán)不少国企公司。而(ér)基金在4月(yuè)对这些国(guó)企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企公(gōng)司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究报(bào)告中解释了他们(men)对于国(guó)企改革的看法。长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的报告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次(cì)国企改革事关重大。而资本市场显然已经关(guān)注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平(píng)常，中国中(zhōng)铁可(kě)能(néng)是乏(fá)人(rén)问津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基(jī)长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的本面，收益预期(qī)也(yě)尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等(děng)以增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般说来(lái)外资机(jī)构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们(men)的(de)选股标准相关。基(jī)于(yú)公司(sī)的股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过(guò)去难以进(jìn)入(rù)部分外资的选股池子。例如从(cóng)每(měi)股盈(yíng)利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的(de)资(zī)本效率(lǜ)还有(yǒu)很(hěn)大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资(zī)者提供了(le)厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投资者会重估(gū)国企的投(tóu)资(zī)者价值。投资者对于能(néng)够持续(xù)提供良好的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报(bào)的公司是愿意支付溢(yì)价的。例(lì)如(rú)，贵州(zhōu)茅台(tái)过去(qù)20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵(guì)州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企如何(hé)与投资(zī)者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国家战略的(de)同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间(jiān)检验(yàn)，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别股票(piào)有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由(yóu)认(rèn)为国(guó)企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东。这些(xiē)都(dōu)将成为股票(piào)价格的驱长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的动因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度(dù)看，他(tā)们(men)对国(guó)企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观(guān)点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关注(zhù)经济的(de)私(sī)营(yíng)部分(fēn)。随(suí)着事态改变(biàn)，他们(men)有提升配置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，例(lì)如部分(fēn)能(néng)源公(gōng)司(sī)估值远远低(dī)于全球(qiú)同(tóng)行(xíng)。不排(pái)除有些公司会受(shòu)到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全球仍有资金(jīn)（例(lì)如(rú)中东地(dì)区的资(zī)金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前(qián)，那么他们(men)已经被市场价(jià)格反映出(chū)来，因为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应。所以我们(men)永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或(huò)信心。一(yī)些(xiē)积极的变(biàn)化正在发(fā)生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市(shì)场我们学到了什么(me)？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极(jí)的(de)信号”。投资者需要一些(xiē)机制来(lái)从大量的(de)国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动(dòng)力(lì)、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能(néng)力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的(de)行业整体收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务(wù)水平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充(chōng)说明(míng)道(dào)，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很重要，真正决定价(jià)格(gé)的还(hái)是(shì)国内投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对国有企业(yè)的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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