4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义(yì)出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环比上(shàng)行(xíng)3个(gè)百分点(diǎn)、高炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受去年同(tóng)期(qī)低(dī)基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车(chē)、电子(zi)、机(jī)械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)较大的(de)工(gōng)业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人数及(jí)总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消费数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成(chéng)交方面(miàn)，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同(tóng)期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回落拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)价(jià)格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价(jià)格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可(kě)能继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需(xū)求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的(de)《4月(yuè)出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局(jú)不断优化(huà)，出(chū)口增长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见《中国(guó)出(chū)口产业链的(珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhè珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗ng)：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的(de)较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具(jù)继续带动(dòng)基建投资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下(xià)，社融同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民(mín)生(shēng)和基建相关(guān)支(zhī)出有望保持较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产(chǎn)政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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