金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际(jì)证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提(tí)金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如(rú)一些地方(fāng)小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低(dī)利率放贷(dài)现象也消失(shī)了(le)，新发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今(jīn)年也(yě)没有下(xià)达普惠小微的(de)政策任(rèn)务。政策(cè)改(gǎi)变的(de)原因之一是银行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不(bù)能过度让利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行(xíng)业(yè)，按政策导向要(yào)提(tí七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思)高资(zī)产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于(yú)银(yín)行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是一种长时(shí)间的利好(hǎo)，有利(lì)于银行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价上涨，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期(qī)能够(gòu)持续验证，我们(men)认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以(yǐ)上。部(bù)分(fēn)投(tóu)资者(zhě)对于地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门(mén)处(chù)理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多(duō)行(xíng)业的(de)债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银行不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增速(sù)自去年一(yī)季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年(nián)上(shàng)半(bàn)年(nián)LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银(yín)行(xíng)股(gǔ)会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下(xià)调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对银(yín)行息差有比较正向(xiàng)的(de)催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市(shì)场(chǎng)预期一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了(le)一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提(tí)高(gāo)国(guó)企ROE，很(hěn)多(duō)做(zuò)股票投资或股权(quán)投(tóu)资(zī)的国企央(yāng)企可(kě)以投资ROE相对高的银(yín)行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的(de)持续(xù)性(xìng)，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来(lái)的(de)5-7月份的(de)业(yè)绩真空(kōng)期，银(yín)行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政策规划(huà)以及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的(de)情况(kuàng)下银行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤(chè)。关于如何(hé)避(bì)免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该机构建议选(xuǎn)股时(shí)选择(zé)业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前(qián)中(zhōng)特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银行的(de)估值(zhí)没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着(zhe)疫(yì)情影响的消退(tuì)和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值(zhí)已经(jīng)过去(qù)，展(zhǎn)望而(ér)言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企业(yè)经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松，银行(xíng)的(de)资(zī)产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年(nián)中期(qī)投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气度均较去年(nián)提升：价格端(duān)，息(xī)差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延(yán)续的同时，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款的需求复(fù)苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能(néng)力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势不(bù)变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然(rán)值得(dé)期(qī)待(dài)，成(chéng)为(wèi)推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的(de)配置价值提升(shēng)。

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