事件：21世(shì)纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融(róng)机构执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目(mù)的(de)更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不(bù)约定存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期(qī)利(lì)率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款当(dāng)前(qián)利率处于什么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对(duì)相关(guān)存款(kuǎn)实际(jì)利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非(fēi)对(duì)称。其(qí)一，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高(gāo)的(de)理财以及(jí)其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开(kāi)始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利(lì)率进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的(de)调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目前(qián)尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存款利率下调(diào)的(de)开(kāi)始，源于目前(qián)存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基(jī)建(jiàn)：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开(kāi)工率继续(xù)改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下(xià)行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限：国有银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建(jiàn)四大(dà)行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的(de)存(cún)款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期，支取时需(xū)提前通知银行(xíng)，约定支取存款的日期(qī)和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存款和七(qī)天通(tōng)知存款两(liǎng)个品(pǐn)种(zhǒng)，一天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必须(xū)提前(qián)一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存(cún)款必须提(tí)前七天(tiān)通知(zhī)约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户(hù)每(měi)日余额低于最低留(liú)存额（含(hán)）的(de)部分按(àn)活(huó)期存款利率计息，超过(guò)部分按中国人(rén)民银行规定的协(xié)定(dìng)存款利率计(jì)息的存(cún)款。协定(dìng)存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何(hé)需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新(xīn)规(guī)上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利(lì)率未(wèi)超过央行新(xīn)规上限(xiàn)，超(chāo)过(guò)上(shàng)限的银行主要集(jí)中在(zài)城商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。我们(men)在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商行通知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城商行(xíng)和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会(huì)导(dǎo)致部分城(chéng)商行和农商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位(wèi)存款和储蓄(xù)存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进(jìn)入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存(cún)款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部(bù)门。但随(suí)着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居(jū)民资(zī)产配置或回流(liú)表外，对应的(de)则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市(shì)场预期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。而部分(fēn)中小银行未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知存(cún)款利率和协定存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端(duān)成本(běn)的下降，也成为本次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于上一(yī)轮下(xià)调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率自律机制(zhì)建立了存款利率(lǜ)95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通市场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国(guó)性银(yín)行下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，如一(yī)年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积两年平均增(zēng)速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当周(zhōu)新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生产：受(shòu)五一(yī)假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路(lù)货车通行量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资(zī)金(jīn)利(lì)率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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