金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委的一(yī)封(fēng)声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前地(dì)方债的(de)规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席(xí)经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地(dì)方(fāng)政府隐形债风险。例(lì)如(rú)，广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良近期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的(de)前提下(xià)，我国(guó)地方政府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了(le)。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地方(fāng)经(jīng)济(jì)减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良span>

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政府(fǔ)（如(rú)城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央(yāng)政策(cè)上支持地方政府(fǔ)通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他(tā)表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地(dì)方债务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司债券(quàn)和中期(qī)票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债(zhài)与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对(duì)城(chéng)投债兜底。但实(shí)际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投(tóu)债看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都是(shì)地方政府(fǔ)下设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式(shì)，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后一种债权融资(zī)的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发(fā)债余(yú)额(é)的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过(guò)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平(píng)台(tái)的债券余额(é)大(dà)约(yuē)为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的(de)高等级信用债。但是，城投平台(tái)的(de)非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务(wù)增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被(bèi)边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较(jiào)全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加(jiā)权平均(jūn)票面(miàn)利(lì)率降(jiàng)幅(fú)也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的(de)按时兑付。因(yīn)为(wèi)违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而(ér)会(huì)恶化区域(yù)信用环(huán)境，导致地(dì)方国(guó)企融(róng)资难、融资(zī)贵(guì)。从未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的(de)角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不违约(yuē)，这就意(yì)味着城(chéng)投公司(sī)能够具备低成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国(guó)委员会第五次(cì)会议第00503号提案(àn)的(de)答复中表示(shì)，将适时(shí)出台制度规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国有权(quán)益(yì)份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获(huò)得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还(hái)没(méi)有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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