金融(róng)界5月16日消息 国新办今(jīn)日上午举(jǔ)行4月份国民(mín)经济运行情况新闻发布会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问原因(yīn)有哪(nǎ)些(xiē)？国家统计(jì)局如何看待未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发(fā)言人(rén)、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付(fù)凌晖回应称，当前(qián)价格低位(wèi)运行主要(yào)是阶段性的，当前中国(guó)经济(jì)不存在通缩，总的来(lái)看，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是(shì)食品价格(gé)的回落。随(suí)着气温(wēn)的转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供应增(zēng)加，市场价(jià)格(gé)有所(suǒ)回(huí)落。同(tóng)时，生猪市场供应总体是充足(zú)的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带(dài)动了食品价格(gé)的(de)回(huí)落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经济复(fù)苏乏力、全球(qiú)能源(yuán)价格总体(tǐ)上趋于回落，对国内(nèi)居民消费汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份(fèn)CPI中，能源(yuán)价格同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费(fèi)品降价(jià)促销。今年以来，受到汽(qì)车(chē)优惠(huì)补贴政策去年(nián)底(dǐ)到期影响，国六(liù)B的排放(fàng)标准在今年7月份(fèn)切换，车企(qǐ)降价促(cù)销力(lì)度加大，带动了价格(gé)的下(xià)行。我们看到(dào)，4月份燃油小汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是(shì)上年同期对比基数走高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上(shàng)涨周期等因素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同时，由(yóu)于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价(jià)格中(zhōng)食品和能源由于受到(dào)短(duǎn)期因素影(yǐng)响，往往波(bō)动会比较大，看价格(gé)总体的状况(kuàng)，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和(hé)上月相同，总体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是(shì)偏低的，很重要的原因是(shì)服务(wù)需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经(jīng)济社会恢(huī)复(fù)常态化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等(děng)价格涨(zhǎng)幅回升，带(dài)动(dòng)服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连(lián)续两个月(yuè)回升。未来随着服务(wù)消费需求带动增(zēng)强，价格(gé)回升(shēng)也(yě)会推(tuī)动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到(dào)国内外多重因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下(xià)几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响(xiǎng)。我国(guó)部分大宗商品价格(gé)与(yǔ)国际市场联系比较紧(jǐn)密(mì)，今年(nián)以来受到世界经(jīng)济(jì)恢复乏力影响，国(guó)际大宗商品价格走(zǒu)低、国内石油(yóu)、有色价(jià)格出现(xiàn)下(xià)降，4月份石油和天(tiān)然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学(xué)原料(liào)和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加(jiā)工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市(shì)场需求不足。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求(qiú)相对不(bù)足，价格有所下降。比如(rú)煤(méi)炭产(chǎn)能继续(xù)释(shì)放，进口持续增加，而电煤需求(qiú)季节性减少，市(shì)场(chǎng)进(jìn)入淡(dàn)季，价格降幅(fú)有所扩大(dà)，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业(yè)价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还(hái)在恢复中，价格(gé)出(chū)现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个(gè)百分点(diǎn)，比(bǐ)3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分工业品价(jià)格(gé)短期下(xià)行(xíng)情(qíng)况还会延续。但是随着国内经济恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通缩

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，昨(zuó)天(tiān)央行发布的一季度(dù)货(huò)币政策(cè)报(bào)告也提及通(tōng)缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需(xū)恢复(fù)时(shí)间差和基数效应(yīng)有关。我(wǒ)国经济运(yùn)行开局(jú)良好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运(yùn)行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价(jià)回落客(kè)观上(shàng)有(yǒu)以(yǐ)下因(yīn)素：

　　一是(shì)供给能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高(gāo)景气区间(jiān)；农副产品生(shēng)产稳(wěn)定、物(wù)流渠道(dào)畅通，也保证了(le)居(jū)民“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经(jīng)济(jì)生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节本身有(yǒu)个过程，加(jiā)之疫情的(de)“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超(chāo)额储蓄(xù)向消费的转化(huà)受收入分配分化(huà)、收入预期不(bù)稳等制(zhì)约，特别(bié)是汽(qì)车、家装等(děng)大宗消费需求偏弱。近期居民(mín)出现提(tí)前还贷现象，也一定程(chéng)度(dù)影响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明(míng)显。去(qù)年国际油价一度逼近140美元大(dà)关(guān)，今(jīn)年以(yǐ)来已回落至80美(měi)元附近(jìn)，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居(jū)住(zhù)水电燃料的同比(bǐ)增速走低(dī)；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年也存在高基数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存(cún)在明显基数效(xiào)应，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受(shòu)高基(jī)数等影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性(xìng)保持低(dī)位，主要(yào)受(shòu)去年同期CPI涨幅(fú)基本(běn)在(zài)2.5％左右的高基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要看到，随着(zhe)基数降低，特别是(shì)政(zhèng)策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经(jīng)济(jì)内生(shēng)动(dòng)力也在增强(qiáng)，供需缺(quē)口有望趋于弥合(hé)，预(yù)计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年(nián)末可能回(huí)升(shēng)至近年均值水平(píng)附近。

　　报告(gào)表示(shì)，当(dāng)前我国经济(jì)没有出现通缩。通缩主要指价(jià)格持续(xù)负(fù)增长，货币供应(yīng)量也具(jù)有下降趋势(shì)，且通常(cháng)伴(bàn)随经济(jì)衰退。我国(guó)物(wù)价仍(réng)在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我(wǒ)国经济总供求基(jī)本平衡(héng)，货币条件合理(lǐ)适度，居(jū)民预(yù)期(qī)稳定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩(suō)是个(gè)伪(wěi)命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济(jì)短(duǎn)周期波动的滞(zhì)后指标(biāo)，不能仅以物价回落来评(píng)判经济进入“通缩(suō)”。过往经验显示(shì)，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动主要由(yóu)需(xū)求驱动，物价(jià)跟随(suí)需求(qiú)变化而变化(huà)，使得(dé)物价变化(huà)滞后经(jīng)济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期(qī)，需求才(cái)刚(gāng)刚(gāng)开始修复(fù)，对价格的提振尚不明显，使得物(wù)价指(zhǐ)标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显(xiǎn)示经济处于复(fù)苏初期(qī)。以企业(yè)中长期资(zī)金来源刻画的有(yǒu)效社(shè)融(róng)增速(sù)，去年9月(yuè)以来持续回(huí)升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先经济2个一个男的长期不碰他老婆是什么原因季度左右(yòu)的经验规律，本(běn)轮(lún)信(xìn)用扩(kuò)张会带动(dòng)经济在2023年(nián)初见底回(huí)升(shēng)，1季度(dù)经济指(zhǐ)标已有(yǒu)所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落(luò)，受基数、供给(gěi)和外需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。除去(qù)年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜(cài)等(děng)食品(pǐn)价格回落，及油(yóu)、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关服务、衣(yī)着等价格逐步抬(tái)升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策(cè)托(tuō)底无(wú)用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资(zī)金空转多发生在(zài)经(jīng)济回落、货币明显(xiǎn)宽(kuān)松阶段，部(bù)分资金滞留(liú)在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底(dǐ)以(yǐ)来也有(yǒu)类(lèi)似特征；有所不同(tóng)的是，当(dāng)前(qián)资金多滞(zhì)留(liú)在银(yín)行体系、而(ér)不是非银金融机构，与居(jū)民理财(cái)回(huí)表(biǎo)、购房偏(piān)弱带来的(de)居民与企业(yè)之间信用派生(shēng)偏少等(děng)紧(jǐn)密(mì)相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长思(sī)路不(bù)同(tóng)，使得信(xìn)用派生驱动和表(biǎo)征(zhēng)不同(tóng)过往(wǎng)，企业有效信用派生自(zì)去年9月以来持续改善(shàn)，而房地产相关融资(zī)拖累总(zǒng)体信用派生。传统(tǒng)周期下(xià)，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得(dé)居民贷款增长明显快(kuài)于(yú)企业(yè)；相较之(zhī)下，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业融(róng)资扩(kuò)张，有效社融(róng)从去(qù)年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖(tuō)累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济效应不(bù)同过往，有(yǒu)效信(xìn)用派生(shēng)对企业(yè)行为(wèi)的(de)支(zhī)持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房(fáng)地产相关一个男的长期不碰他老婆是什么原因融资显著弱(ruò)于以往(wǎng)，使得制造业投资表(biǎo)现显(xiǎn)著强(qiáng)于房地产；伴(bàn)随融资的持续改善，企业(yè)资(zī)本开(kāi)支在1季度有所扩大(dà)。但房(fáng)地产(chǎn)“缺位”，压低了(le)信用派生和经(jīng)济增(zēng)长的(de)弹性(xìng)。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于场景(jǐng)恢复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的(de)存在，使得大家容(róng)易产(chǎn)生悲观情绪。疫(yì)情(qíng)政策(cè)调(diào)整，放大了“春节(jié)效应”带(dài)来的经济波动(dòng)，部分高频指标报复性反弹后出现走弱(ruò)的迹(jì)象。其(qí)中，偏消(xiāo)费端(duān)的活动多在(zài)2月底之(zhī)后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据(jù)屡超预期的(de)同(tóng)时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消费(fèi)动能或被低估，前半(bàn)程靠(kào)居民出(chū)行(xíng)和企业(yè)消(xiāo)费，后半程靠居民消(xiāo)费能(néng)力(lì)的恢复。出行意愿(yuàn)的持(chí)续改善、企业经营活(huó)动正常化等(děng)，皆(jiē)指向场(chǎng)景恢复带来(lái)的消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜低估(gū)；批发零售(shòu)、住宿餐饮(yǐn)等服务业(yè)，及稳(wěn)增长(zhǎng)相关行业招(zhāo)工需求在逐(zhú)步修复，有助于推(tuī)动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累(lèi)积(jī)。地产大周(zhōu)期向下已是共(gòng)识，地产链条修(xiū)复会弱于传(chuán)统(tǒng)周期；但小(xiǎo)周期(qī)超调后的修(xiū)复出现一些(xiē)“积极(jí)”信号。1）高能级城(chéng)市地(dì)产供给增(zēng)多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区(qū)棚(péng)改加(jiā)码（可比口(kǒu)径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复等，有利于(yú)稳定(dìng)低能级城市需求。

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