原(yuán)本被视为极(jí)其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完(wán)毕，整(zhěng)体(tǐ)来(lái)看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家(j俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少iā)上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个(gè)春(chūn)节动销战后(hòu)，今(jīn)年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过去三年，外(wài)部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业(yè)结构性(xìng)增长。但随(suí)着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名(míng)酒品牌(pái)难以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业(yè)协会公布的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收(shōu)和(hé)利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的(de)表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连续(xù)多年下降，行业集(jí)中(zhōng)度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤(jǐ)压式(shì)竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样的(de)业态促使(shǐ)白(bái)酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经(jīng)济增长的主要动(dòng)力(lì)。年报(bào)显示，头(tóu)部名(míng)酒企(qǐ)业基(jī)本保持了两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利(lì)润也在2022年首次(cì)突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费(fèi)场(chǎng)景的多(duō)元化，对于中国白酒的复(fù)兴是(shì)一(yī)个(gè)非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和快(kuài)速发(fā)展的(de)企业(yè)，基本形成了中高(gāo)端(duān)驱动(dòng)增长的发展模式(shì)，这在年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品(pǐn)上除高(gāo)端(duān)一如既往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量(liàng)都(dōu)以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌(pái)产品(pǐn)线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为(wèi)产(chǎn)品结构优化(huà)的需要(yào)，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续(xù)走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类(lèi)和产品的名(míng)酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比较疫(yì)情前的(de)2019年(nián)，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入(rù)累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报(bào)发现，除头部(bù)酒企(qǐ)强者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家(jiā)，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定(dìng)话(huà)语权(quán)、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省(shěng)外市(shì)场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二(èr)级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品(pǐn)升级和(hé)全国化布(bù)局，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为(wèi)去年同(tóng)期基(jī)数较高，以及公司主(zhǔ)动进(jìn)行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其(qí)业(yè)务体量和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率(lǜ)低(dī)于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率与上年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的(de)高库(kù)存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业库(kù)存同(tóng)比增长(zh俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少eight: 24px;'>俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少ǎng)超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本(běn)都在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能(néng)一定程度(dù)上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合同(tóng)负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年(nián)一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发(fā)展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除(chú)茅(máo)台以外社会库存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋(qiū)节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的(de)看(kàn)法，他认(rèn)为，随着国家经济(jì)面的恢(huī)复(fù)以及(jí)社会活动的复苏，会加速去(qù)库(kù)存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大(dà)的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资(zī)者关系互动平(píng)台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道库存量不(bù)到(dào)一个月(yuè)，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十(shí)年来白酒产量在(zài)不断(duàn)下降，白酒产业(yè)存(cún)量产(chǎn)能过剩是不(bù)争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫(yì)情后(hòu)消(xiāo)费场景(jǐng)大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存(cún)依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去库(kù)存，全行(xíng)业各环(huán)节(jié)都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最(zuì)关(guān)键的是(shì)，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小酒企(qǐ)均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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