4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基(jī)数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预(yù)计4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物(wù)流景气(qì)度环(huán)比有所回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工率环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受(shòu)去年(nián)同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工业生产可能上行(xí武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子ng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低(dī)基(jī)数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出台(tái)降价(jià)政策及车(chē)展(zhǎn)等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年(nián)同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩(kuò)张。今年(nián)五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经(jīng)济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品总价格指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外经济动能(néng)继续(xù)减(jiǎn)弱(ruò)且(qiě)内需(xū)仍待(dài)恢复(fù)，工业品(pǐn)价(jià)格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义(yì)出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可(kě)能超(chāo)预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的(de)升(shēng)级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今(jīn)的(de)较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带(dài)动(dòng)基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去(qù)年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有(yǒu)望保持(chí)较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍(réng)是(shì)近(jìn)期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增(zēng)长动(dòng)能环(huán)比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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