2022年是国内实(shí)施“双碳战略(lüè)”的攻坚(jiān)之(zhī)年，作为新能(néng)源的(de)重点领域，光(guāng)伏设备行(xíng)业备受(shòu)瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高成长性背景(jǐng)下，上市企业产量不断扩大，营收、归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)不断增长，但行业内上中下游板块的盈(yíng)利能力分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上市公司研究院的数据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设备(bèi)行(xíng)业主要分为5大板(bǎn)块，分别(bié)是上游的硅料硅片生产加工板块(kuài)，中下游的(de)光伏(fú)加工设备(bèi)、逆变器、光(guāng)伏辅材(cái)和光伏电池组件。利(lì)润结(jié)构(gòu)整(zhěng)体呈(chéng)现(xiàn)金字塔结构，上游板块处于金字塔(tǎ)底(dǐ)层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下(xià)游(yóu)45家企业总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增(zēng)加，结合(hé)对企(qǐ)业经营数据变化的(de)分析，可(kě)以看出：光伏(fú)设备(bèi)的(de)上游将迎来降(jiàng)价(jià)与去库存阶段，这对于中下游(yóu)企(qǐ)业来说(shuō)意味着原(yuán)材料成本得到控制，利于企业(yè)经营能(néng)力提升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿，八成(chéng)企业利润增(zēng)长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁(jié)能(néng)源重要方向的光伏设备，市(shì)场加大对上市公(gōng)司的扶持力度。金融界上(shàng)市公司研(yán)究院统计发现，行业中48家(jiā)上(shàng)市公司(sī)，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加(jiā)；累计(jì)获得政府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶(fú)持背(bèi)后，与之(zhī)同(tóng)步的是上(shàng)市企业经营规模不断扩(kuò)大，利润增速可观。产量方面来看，根(gēn)据国家能源局数(shù)据，2022年多(duō)晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端产量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设(shè)备(bèi)行业实现归母(mǔ)净(jìng)利润118.05亿(yì)元，至2022年增(zēng)长(zhǎng)至1051.54亿(yì)元(yuán)，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利润增速(sù)达(dá)到162.11％，增速在(zài)200％以(yǐ)上(shàng)、100％至(zhì)200％之间(jiān)以及100％以内的企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在去年电池(chí)片环节尤(yóu)其是大(dà)尺寸电(diàn)池(chí)处于供不应求(qiú)的状态，年内累(lèi)计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归(guī)母净利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　上游板(bǎn)块毛利(lì)率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业(yè)净利润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各(gè)板块毛利率分(fēn)析发现(xiàn)，上中下(xià)游呈(chéng)现的结果参差(chà)不齐(qí)，上(shàng)游硅(guī)料硅片(piàn)享受到光伏产业(yè)的红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利率较高(gāo)；而中下(xià)游多数板(bǎn)块毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，上游的硅(guī)料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电(diàn)池组件。但(dàn)2022年板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设(shè)备行业(yè)毛利率最高(gāo)的板块。

　　硅(guī)料硅片(piàn)板(bǎn)块毛利率较(jiào)快提升，首先是源(yuán)于供(gōng)不(bù)应(yīng)求背景(jǐng)下(xià)的涨价。作(zuò)为(wèi)光伏设备行(xíng)业的原材料方，硅料硅片板块(kuài)可以(yǐ)形(xíng)容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波(bō)动巨大，但从2020年(nián)以来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是(shì)上半年硅片(piàn)价格持续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多(duō)硅(guī)片(piàn)、电池厂(chǎng)商(shāng)纷(fēn)纷与硅料(liào)企业签订巨额订单(dān)，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头部企业代表(biǎo)之一通(tōng)威股份(fèn)，曾(céng)在(zài)2022年(nián)报(bào)中提及量(liàng)价双升，指出受益于多晶硅(guī)产能缺(quē)口，相(xiāng)关产品持续扩产，价格同比上(shàng)涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅(guī)料硅片板块进入壁垒高，深(shēn)耕该领域的企业容易形成规模效应。这(zhè)一板块仅有3家上市公司，不(bù)容(róng)易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企(qǐ)业业(yè)绩(jì)均呈现爆发式增长，平(píng)均归母净利润增(zēng)速为172％，特别是(shì)大全能源2022年(nián)归(guī)母净利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增(zēng)速(sù)领先(xiān)。

　　值得注意的(de)是，48家(jiā)光(guāng)伏设备行(xíng)业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和(hé)TCL中环(huán)3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)归母净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现归(guī)母净利润516.66亿(yì)元(yuán)，占光(guāng)伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业经营情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大(dà)板块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相(xiāng)比风光(guāng)的上(shàng)游(yóu)，中下游涉及(jí)光(guāng)伏电池组件、光伏辅(fǔ)材(cái)等(děng)领域参与厂商较多(duō)，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏设备(bèi)中下游板块2022年(nián)毛利率呈现下行趋势(shì)，45家企(qǐ)业平(píng)均毛利率下滑(huá)0.72％，进(jìn)而影响公司(sī)盈利情(qíng)况(kuàng)。上(shàng)游硅(guī)料硅(guī)片爆赚的(de)背后，是(shì)中下游45家企业(yè)2022年归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利(lì)润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数据(jù)来看(kàn)，中下游(yóu)领域的(de)光(guāng)伏(fú)加工设备(bèi)和逆变器(qì)毛(máo)利率3年来基本持平，而(ér)光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池(chí)组件(jiàn)成(chéng)为(wèi)毛(máo)利率最低的(de)板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业(yè)不同(tóng)板块的毛利率情况

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看(kàn)，光伏电(diàn)池组件板块11家上市公(gōng)司，平均毛利(lì)率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于(yú)沪深(shēn)300的头部企业隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材(cái)板(bǎn)块涵盖18家企(qǐ)业，企业数(shù)量较(jiào)多(duō)竞争激(jī)烈。这一板块毛利(lì)率(lǜ)2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价(jià)等因素影(yǐng)响，福莱(lái)特的主业光伏玻(bō)璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分点，影响整体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块有(yǒu)6家企业，数(shù)量相(xiāng)对较少，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的(de)毛利率(lǜ)在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块(kuài)的绝对龙头，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公(gōng)司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备(bèi)全球累计装机量已突(tū)破(pò)340GW，逆(nì)变器在全球主流市(shì)场占有率第一(yī)。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速度(dù)放慢，中下(xià)游盈利能力有望改善

　　光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写照，而自(zì)2022下半(bàn)年硅(guī)料硅(guī)片价(jià)格自高位走出(chū)下行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数(shù)据显示，相比(bǐ)2022年(nián)单晶硅等硅(guī)片的(de)阶段高(gāo)点，多数(shù)硅片价格下跌幅度超过30％。根据(jù)中(zhōng)国(guó)有色金属工业协会硅业(yè)分(fēn)会公布(bù)的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元(yuán)/片，周环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料硅(guī)片企业的(de)经营数据(jù)也可看出硅片价格(gé)下(xià)跌对(duì)上游公司盈(yíng)利的影响(xiǎng)。今年一季度(dù)，大全能源(yuán)实(shí)现归母(mǔ)净利(lì)润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相(xiāng)比(bǐ)2022年同期增长动能(néng)放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度存货周(zhōu)转率数据发现，无论是环(huán)比还是(shì)同比，相较而言都有明显(xiǎn)下行趋势，说明当前有库存积压风险。以大全能源为例，2022年(nián)一季度(dù)存(cún)货(huò)周转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存货(huò)周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财(cái)经

　　专业人士(shì)认为，上游硅料硅片面(miàn)临短期供过于求的局面，在清理库存(cún)的阶段下(xià)，硅(guī)片价格还有(yǒu)进一(yī)步下行空(kōng)间。这对于(yú)光伏电池组(zǔ)件、光伏加工(gōng)设备(bèi)等(děng)对中下游板块，将能较好控制原材料成本(běn)，对提升毛利(lì)率(lǜ)、营收率等(děng)有(yǒu)一定帮助。

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