金(jīn)融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行(xíng)年(nián)内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也(yě)出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行(xíng)需要资(zī)本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个(gè)是(shì)中央讲中特估和国企改革(gé)，银行(xíng)作为(wèi)资(zī)产规模最大的(de)国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估(gū)值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让(ràng)利(lì)之下市场担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是一种长时(shí)间的利(lì)好泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗，有利于(yú)银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务(wù)风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银(yín)行业(yè)的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到今年(nián)一季(jì)度已经连续10个(gè)季(jì)度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周期能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于(yú)地产和(hé)城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年一(yī)季度(dù)开始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善(shàn)，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点的(de)原因是去(qù)年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以(yǐ)银(yín)行股会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银行(xíng)估(gū)值不会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)，政策(cè)未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低(dī)利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这(zhè)对银行息差(chà)有比较正向的催化(huà)，是一(yī)个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会(huì)议(yì)并(bìng)未(wèi)如(rú)市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面(miàn)罗列(liè)了一下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些稳定的(de)高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投(tóu)资(zī)或股权投资的国企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下(xià)来的(de)5-7月(yuè)份(fèn)的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前(qián)中特估的(de)概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行(xíng)估(gū)值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响的消退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前(qián)瞻(zhān)性(xìng)指标(biāo)方面，绝大(dà)多数(shù)银行(xíng)关(guān)注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续(xù)保持充裕。目前(qián)银行资产(chǎn)质量压(yā)力的(de)峰值已经(jīng)过(guò)去(qù)，展望而(ér)言，经济复(fù)苏态势良好，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年(nián)中(zhōng)期投资策(cè)略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三(sān)方面(miàn)的景气度均(jūn)较去年提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升新(xīn)趋(qū)势将是(shì)重要(yào)的行业(yè)催化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从(cóng)大(dà)到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下(xià)半年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续的(de)同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能(néng)力修(xiū)复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居民(mín)端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内经济(jì)向(xiàng)好(hǎo)趋势(shì)不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)和(hé)风险偏(piān)好的(de)修复仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板块盈利(lì)回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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