金融界4月21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的(de)话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过(guò)3个(gè)月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不来，有利于(yú)物价(jià)相对(duì)温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激(jī)，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业(yè)率先复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有特(tè)别明显改善？邢(xíng)自(zì)强(qiáng)指出，现(xiàn)在(zài)还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因的(de)，跟感受到(dào)的(de)服务业在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上(重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗shàng)去(qù)年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到(dào)潜在增(zēng)速上才(cái)能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜(qián)在(zài)失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公布3月(yuè)物(wù)价(jià)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季(jì)度(dù)新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计(jì)数(shù)据有关情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行货币政策司(sī)司(sī)长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币(bì)供(gōng)应量）和(hé)社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持(chí)续好转，重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗与通缩有明(míng)显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高(gāo)基数(shù)等因(yīn)素。邹澜(lán)进一(yī)步(bù)解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复，物(wù)流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年以来(lái)支持(chí)稳增长力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时(shí)滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据发布会上(shàng)，国家(jiā)统计(jì)发(fā)言人(rén)付凌晖就(jiù)近期(qī)市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段(duàn)来(lái)看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这(zhè)不(bù)说明(míng)通(tōng)货紧缩。随(suí)着(zhe)下(xià)半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半(bàn)年基数效(xiào)应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物(wù)价下降(jiàng)既不全面亦难持(chí)续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和(hé)其他(tā)不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资(zī)产(chǎn)负债表的边际变化而(ér)言，居民消费能力(lì)和购房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化后都在修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到(dào)，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价(jià)下(xià)行(xíng)不是(shì)通(tōng)缩，而是与基数(shù)效应、前(qián)期非(fēi)经济(jì)政策对企业家信(xìn)心(xīn)的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济(jì)仍(réng)在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务(wù)业好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经(jīng)济增(zēng)长的情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不(bù)足(zú)抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当(dāng)重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗前“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有效需(xū)求或(huò)供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是居(jū)民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预期(qī)在经(jīng)历一(yī)轮(lún)上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环(huán)境下(xià)景气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要(yào)外部(bù)因素，物价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足(zú)相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景气(qì)低迷(mí)的环境下，产业(yè)周期上(shàng)行的成长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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