4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往年(nián)份，或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存在(zài)较(jiào)大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大(dà)不确(què)定(dìng)。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内(nèi)部(bù)出现(xiàn)分(fēn)化。其(qí)中，医(yī)疗保健和(hé)商业(yè)服务新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落(luò)至(zhì)21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及(jí)小时工资增(zēng)速(sù)回升，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较(jiào)强(qiáng)。尽(jǐn)管(guǎn)遭(zāo)遇硅(guī)谷银行(xíng)风(fēng)波(bō)的不确定性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资(zī)增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他(tā)工(gōng)资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反映就业市场紧张(zhāng)程(chéng)度(dù)之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比连(lián)续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数据将进(jìn)一(yī)步(bù)削(xuē)弱(ruò)联储的降息意(yì)愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若(ruò)就业数据(jù)出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域(yù)银行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限触发时(shí)点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大(dà)不(bù)确(què)定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利(lì)率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的(de)银行(xíng)危(wēi)机以(yǐ)及(jí)债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可(kě)能性加(jiā)大，不排(pái)除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小银(yín)行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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