文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统(tǒng)计局(jú)发布4月全(quán)国(guó)规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业企业营业(yè)收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业(yè)利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游原材料加(jiā)工业(yè)和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明(míng)显分化，中游原材料(liào)加工(gōng)业的利润增速均为负，是整体工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)的(de)主要拖累，中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动(dòng)力。按(àn)当月利(lì)润(rùn)增速(sù)计算，4月份表现较好的(de)行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产(chǎn)和供(gōng)应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因(yīn)主要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的营业利(lì)润(rùn)累计增速出现回升，其他13个(gè)行业的营业利润累计增速均出现回(huí)落(luò)，其(qí)中回落幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回升幅度(dù)较大的行业主要是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一(yī)步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业(yè)累计每百元营业收(shōu)入中的(de)成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存(cún)货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗(xuǎn)的增速(sù)依(yī)然为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综合(hé)利用的增速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业和(hé)装备制造(zào)业(yè)的利润增速出现明显分化。中游原材料(liào)加工业的利(lì)润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累。中游装备制造(zào)业利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的(de)利润增速降幅由(yóu)负转正，此外(wài)叠(dié)加去年同期(qī)基(jī)数较低(dī)，汽车制造业(yè)当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设(shè)备制造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属制品、计(jì)算机通信(xìn)和电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造增幅(fú)依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部(bù)的(de)利润增(zēng)速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等(děng)多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意(yì)味(wèi)着下(xià)游行业(yè)的(de)利(lì)润增速(sù)向上爬坡(pō)的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由(yóu)负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中的机械和(hé)设备(bèi)修理、电(diàn)力(lì)热力利(lì)润增速相对较高(gāo)，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热(rè)力利润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润数(shù)据已表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)能(néng)否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探底历(lì)史来演绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左右的(de)时间(jiān)，预计(jì)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速转正(zhèng)最早也需(xū)等(děng)到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导致企业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业企业(yè)利润增速反(fǎn)弹速度大概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力(lì)度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业利润(rùn)分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平(píng)，联系(xì)人罗丹

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