原(yuán)本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒上市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披(pī)露(lù)完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的业绩来看，头(tóu)部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处于(yú)新一轮调(diào)整周期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去(qù)库存(cún)，谁(shuí)快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经(jīng)连续多年下(xià)降，行业集(jí)中度不(bù)断(duàn)提升，存(cún)量竞争(zhēng)格(gé)局下企业间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使(shǐ)白(bái)酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头部酒企成(chéng)为(wèi)产业(yè)经济(jì)增(zēng)长的(de)主要动(dòng)力(lì)。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保持(chí)了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近(jìn)3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年(nián)首次突破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业(yè)分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保(bǎo)持(chí)了良性的(de)增长，疫情放开后消费(fèi)场景(jǐng)的多(duō)元化，对于中(zhōng)国(guó)白(bái)酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一(yī)个特征是，在过去取得(dé)了(le)稳定增(zēng)长和(hé)快(kuài)速(sù)发展的企(qǐ)业，基本形(xíng)成了中高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的发展模(mó)式，这在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产品上除高端(duān)一如既往强(qiáng)势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线全(quán)价格(gé)带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品(pǐn)结构优(yōu)化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动了(le)各酒企(qǐ)、产区(qū)的优质产能(néng)的释放。20家(jiā)上(shàng)市企业中(zhōng)，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都(dōu)是(shì)企业为持续(xù)保持结(jié)构性(xìng)增长做(zuò)准(zhǔn)备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师蔡学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用(yòng)自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于(yú)品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利(lì)润(rùn)累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在(zài)前(qián)一(yī)年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都是在各自(zì)省(shěng)内(nèi)有一定话(huà)语权、有较大市场规模(mó)、省外市(shì)场开拓良好的(de)代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了(le)二(èr)级梯(tī)队的(de)分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成(chéng)产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么(me)就(jiù)会像皇(huáng)台(tái)一般(bān)衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题(tí)。举(jǔ)例而言(yán)，今年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示是(shì)因(yīn)为去年同期(qī)基数较高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安(ān)徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在(zài)2019年(nián)、抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利率与上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库(kù)存更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其(qí)中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都(dōu)在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)反映当前渠(qú)道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公(gōng)司的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超五成(chéng)。截(jié)至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)资(zī)深评论员(yuán)肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市(shì)场除了茅(máo)台供不(bù)应求以外，其(qí)他产品都存在价(jià)格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年(nián)中秋节(jié)后有望成为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样(yàng)的看法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会活(huó)动(dòng)的复苏，会(huì)加速(sù)去库(kù)存，特别(bié)是名酒库存(cún)会得到(dào)很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是(shì)区(qū)域中小企业(yè)仍然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台回(huí)答投资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠(qú)道库存量(liàng)不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实(shí)抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠上，白酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产(chǎn)能来看(kàn)，近(jìn)十年来白(bái)酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的(de)事(shì)实，未来(lái)仍然是趋势之一(yī)。加之消费观(guān)念、消费(fèi)习惯的变化(huà)，即使是疫情后(hòu)消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库(kù)存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业各环节都在努力，其(qí)中最关键的是(shì)，亟需库(kù)存消化能力强劲的(de)新渠(qú)道。可以看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部(bù)分(fēn)酒企年报中销售费用一(yī)栏的(de)数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存(cún)消化得快，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中(zhōng)胜出。

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