文：天风宏(hóng)观(guān)宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资(zī)本市场走势至(zhì)关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是(shì)4月(yuè)居民存(cún)款同(tóng)比多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少(shǎo)、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的(de)结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民(mín)收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支(zhī)出同比增(zēng)加(jiā)345元(yuán)（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的(de)规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理(lǐ)财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能的原因(yīn)一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)；二(èr)是提前还(hái)贷规模(mó)增(zēng)加(jiā)。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核(hé)心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区(qū)间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破(pò)净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有(yǒu)望延(yán)续。

　　提(tí)前(qián)还贷(dài)规模扩(kuò)大(dà)是(shì)存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民(mín)加大(dà)提(tí)前(qián)还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下(xià)降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会(huì)推动(dòng)提(tí)前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里(lǐ)或继续成(chéng)为(wèi)超(chāo)额(é)存(cún)款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来(lái)自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期(qī)积压(yā)的(de)购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行(xíng)为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境(jìng)好转和(hé)存款利率下(xià)滑的背景下或将继(jì)续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务人提前(qián)偿(cháng)付的金额(é)在资产(chǎn)池未偿一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次本金(jīn)余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次>

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大

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