金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20吴亦凡现在在哪里关着％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融(róng)让利。银(yín)行业也(yě)开始落实，比如一些(xiē)地(dì)方小银行下调存款利(lì)率后，股(gǔ)份行也出现下调；而(ér)年(nián)初的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变的原因之(zhī)一是(shì)银行需要(yào)资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产规模最大(dà)的国企行业，按政策导向要(yào)提高资产收益(yì)率。而(ér)取(qǔ)消金融让(ràng)利(lì)有利于银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的改变对银行股是一(yī)种(zhǒng)长时间的(de)利好(hǎo)，有利于银行估值的(de)逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一(yī)季(jì)度已经连(lián)续10个季度下降了(le)，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场还没(méi)充分(fēn)意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期(qī)能够持续(xù)验证，我们(men)认为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)不(bù)良率影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地(dì)产上下(xià)游的很多(duō)行(xíng)业(yè)的债务风险已经解决。总体上银(yín)行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自(zì)去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中(zhō吴亦凡现在在哪里关着ng)小银行(xíng)。出现拐点的原因是(shì)去年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行贷款利(lì)率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修复(fù)。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再(zài)有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息(xī)差(chà)有(yǒu)比较正向的催(cuī)化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的(de)政治(zhì)局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预期(qī)一样(yàng)出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行(xíng)业是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息(xī)行业会成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对(duì)高的银(yín)行(xíng)股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持(chí)续(xù)性(xìng)，海通国(guó)际(jì)证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市(shì)场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股(gǔ)不(bù)会(huì)出现大(dà)幅回(huí)撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机(jī)构建议(yì)选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后(hòu)其他类型的(de)银(yín)行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27吴亦凡现在在哪里关着％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的(de)年化(huà)不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来(lái)随着(zhe)疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银(yín)行(xíng)关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续(xù)保持(chí)充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经(jīng)营(yíng)环(huán)境改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报(bào)告(gào)中表(biǎo)示(shì)，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升(shēng)：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要(yào)的行(xíng)业(yè)催化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的同(tóng)时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面(miàn)，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷(dài)款质量将在(zài)居民还款能力提升下(xià)长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提(tí)升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要(yào)受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得(dé)期待(dài)，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们(men)继续看好银行板块(kuài)全(quán)年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下(xià)，当前时(shí)点(diǎn)银行板块的(de)配置价值提升(shēng)。

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