4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数(shù)提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工(gōng)业生产可能上(shàng)行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品零售(shòu)总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消(xiāo)费活(huó)跃(yuè)度仍在(zài)高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需(xū)求(qiú)得到集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入(rù)均超(chāo)过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民(mín)消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月(yuè)同(tóng)期下行曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率(lǜ)/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在(zài)手资金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能否(fǒu)再(zài)度(dù)上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新增(zēng)专项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基(jī)数及(jí)海外(wài)经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落(luò)拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月(yuè)农(nóng)产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继(jì)续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化产业链、需求链的(de)格(gé)局不断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居(jū)民(mín)贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷(dài)推动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策(cè)性(xìng)银行金融工具(jù)仍是近期准财政(zhèng)的主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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