金(jīn)融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的(de)规(guī)模和(hé)地方政府(fǔ)的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等(děng)在内的机构投(tóu)资(zī)者(zhě)是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政(zhèng)府的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配(pèi)问(wèn)题又凸显出(chū)来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提(tí)下(xià)，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整中央和地(dì)方之间(jiān)债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政府的(de)发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地(dì)方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　马云看未来商铺的前景style="BOX-SIZING: border-box">截至2022年(nián)末全(quán)国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投(tóu)企业公(gōng)开(kāi)发行(xíng)的(de)公(gōng)司(sī)债券和中(zhōng)期票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确(què)城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府(fǔ)投融资机(jī)构转变为市(shì)场化(huà)运营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机(jī)构，很(hěn)难完(wán)全(quán)独立成为(wèi)与政府无关的纯(chún)市场化的企业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息(xī)债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际上已经(jīng)成为(wèi)地方债务的(de)主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债和专项债之和(hé)。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于(yú)地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的(de)非标违约情况时(shí)有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长和(hé)财(cái)政收入增速(sù)下降甚至负(fù)增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于(yú)东部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用(yòng)债市(shì)场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南(nán)和天津(jīn)等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面(miàn)利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前(qián)在经济(jì)复苏不及预(yù)期(qī)的背(bèi)景下，投(tóu)资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国(guó)企融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来(lái)区(qū)域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济(jì)平(píng)稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城(chéng)投债权人(rén)的持有信心，首先(xiān)要(yào)确保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能(néng)够具(jù)备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议(yì)给予困难省(shěng)份(fèn)一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策(cè)上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行(xíng)或(huò)商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给(gěi)予政策上的(de)支持(chí)。因(yīn)为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对政协十(shí)三届全国委员会(huì)第五次(cì)会议第00503号(hào)提案的(de)答复(fù)中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，将适时(shí)出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权(quán)益份额(é)规范化退出的(d马云看未来商铺的前景e)有效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得(dé)收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计(jì)量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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