2022年(nián)是国(guó)内实施(shī)“双(shuāng)碳战略(lüè)”的(de)攻坚之年，作为新能源的(de)重点领(lǐng)域，光伏设备行业(yè)备(bèi)受瞩目。尽管在政(zhèng)策(cè)扶持和(hé)行业(yè)高成长性背景下，上市企业产量(liàng)不断扩大(dà)，营(yíng)收、归(guī)母净(jìng)利润不断(duàn)增长，但(dàn)行(xíng)业内上(shàng)中(zhōng)下游板块的盈利能力分化(huà)严重(zhòng)，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融(róng)界上市公司研究(jiū)院的(de)数据显(xiǎn)示，光伏设(shè)备产业链盈(yíng)利(lì)参差(chà)不齐。光伏设备行业(yè)主(zhǔ)要分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加(jiā)工板块，中(zhōng)下(xià)游的光伏加(jiā)工(gōng)设(shè)备(bèi)、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)。利润(rùn)结(jié)构整体(tǐ)呈现金字塔结构，上游(yóu)板块处于金(jīn)字塔(tǎ)底层，2022年3家相(xiāng)关企业净(jìng)增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游(yóu)45家企业(yè)总体利润贡献度(dù)小，且毛(máo)利率(lǜ)不足(zú)20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预(yù)期增(zēng)加(jiā)，结合对企业经营数据变(biàn)化的分析，可(kě)以(yǐ)看出：光伏设备(bèi)的上游将迎来降(jiàng)价与去库存阶段，这对于中下游企业(yè)来说意味着(zhe)原材料(liào)成本(běn)得到(dào)控制，利(lì)于企业经(jīng)营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作为清洁(jié)能源(yuán)重要(yào)方向的光(guāng)伏设备，市场加(jiā)大对(duì)上市公司(sī)的扶持力度。金融界上市(shì)公司研(yán)究(jiū)院统计发现，行业中48家上市公司(sī)，有33家2022年获得(dé)的政府补助较(jiào)2021年增加；累计(jì)获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与之同(tóng)步的(de)是上市(shì)企业经营规模(mó)不断扩大(dà)，利润增速可观。产量方(fāng)面来看(kàn)，根据国家能源局数据，2022年(nián)多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出(chū)，光伏制(zhì)造端产(chǎn)量均(jūn)实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设备行业实现归母净利润(rùn)118.05亿(yì)元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均(jūn)归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之(zhī)间以及100％以内的(de)企业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科等(děng)9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱(ài)旭股(gǔ)份2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在去(qù)年电池片环节尤其是大尺寸电池处于供不(bù)应求的状态，年内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈利能(néng)力持(chí)续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设(shè)备行业归母(mǔ)净利润增速居前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各(gè)板块(kuài)毛利率分析发现，上中下游(yóu)呈(chéng)现的结果参差不齐，上游硅料硅(guī)片享受到光伏产(chǎn)业的红利，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而(ér)中下(xià)游多数板块(kuài)毛利率不及行业(yè)平均(jūn)。

　　数据(jù)显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年(nián)板块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏设备行业毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较快(kuài)提(tí)升，首先是(shì)源(yuán)于供(gōng)不(bù)应求背景下的(de)涨价。作为光伏设备行业(yè)的原材料方，硅料硅片板块可以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片(piàn)价格波动巨大，但从2020年以来(lái)的数据来看(kàn)，硅片价格(gé)依(yī)然处于高位。特(tè)别是(shì)上半(bàn)年硅片价格持续高位运行，硅(guī)片需求端旺盛之下，众多硅(guī)片、电池厂商(shāng)纷纷与(yǔ)硅料企业签订(dìng)巨额订单，提(tí)前完成备货。

　　上游的头部企业代(dài)表之(zhī)一通威(wēi)股份(fèn)，曾在2022年报中提及量(liàng)价双升，指出受益于多(duō)晶(jīng)硅产(chǎn)能缺口(kǒu)，相关产品(pǐn)持续扩产，价格(gé)同比(bǐ)上(shàng)涨显(xiǎn)著(zhù)，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片(piàn)板块进入(rù)壁垒(lěi)高，深耕该领域的企业(yè)容易(yì)形成规模效应。这一板块(kuài)仅有(yǒu)3家上市(shì)公司(sī)，不(bù)容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业(yè)绩(jì)均呈(chéng)现爆发式(shì)增长，平均归(guī)母(mǔ)净利(lì)润增速(sù)为172％，特别(bié)是(shì)大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家光伏(fú)设(shè)备行业(yè)2022年累计归母净(jìng)利润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅(guī)料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年(nián)总共实现归母净利润516.66亿(yì)元，占(zhàn)光伏设备行业(yè)整体归(guī)母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中(zhōng)游两大板(bǎn)块平均毛利(lì)率不超17％

　　相(xiāng)比(bǐ)风光的上游，中下游涉及光伏电(diàn)池组件、光伏辅材等领域参与厂商较(jiào)多(duō)，企业间(jiān)竞争激烈。整体而言，光伏设备(bèi)中(zhōng)下(xià)游板(bǎn)块2022年毛利率呈现(xiàn)下行(xíng)趋势，45家企业平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影(yǐng)响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅料(liào)硅片爆赚的背后，是(shì)中下游45家(jiā)企业(yè)2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润(rùn)增长(zhǎng)贡献没有(yǒu)过半(bàn)。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年(nián)板块(kuài)毛利(lì)率数(shù)据来(lái)看(kàn)，中下游领(lǐng)域的光伏加工设备(bèi)和逆变(biàn)器毛利(lì)率(lǜ)3年来基(jī)本持(chí)平，而光伏辅材和光伏电池组件毛(máo)利率下(xià)滑明(míng)显，特别是(shì)光(guāng)伏电池组件成(chéng)为毛利(lì)率最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏(fú)设备行业不(bù)同板块(kuài)的毛利率(lǜ)情绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思(qíng)况

绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思gn="center">　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件板块11家(jiā)上市(shì)公司(sī)，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于(yú)沪深300的(de)头部企业隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电(diàn)、协鑫集成和亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企(qǐ)业，企业数量(liàng)较多竞(jìng)争激烈。这一板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料涨价(jià)等(děng)因素影响，福莱特的主业(yè)光伏玻璃毛利率下降12.39个百分(fēn)点(diǎn)，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有6家企业(yè)，数量相对较少，板块整体(tǐ)毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的(de)毛利率(lǜ)在该(gāi)板块第(dì)一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的(de)绝(jué)对龙头，阳光电(diàn)源2022年(nián)毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司去(qù)年(nián)逆变器(qì)全(quán)球出货量达77GW，逆(nì)变设(shè)备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料(liào)硅(guī)片(piàn)存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈(yíng)利能力有望改善

　　光伏设(shè)备行业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是(shì)行(xíng)业(yè)写照，而(ér)自2022下半(bàn)年硅料硅片价格自高(gāo)位(wèi)走出下(xià)行趋势，行业格(gé)局将发生怎样(yàng)的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单(dān)晶(jīng)硅(guī)等硅片的阶段高点，多数(shù)硅片价格下跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色金属工业协会硅业分会公布的最新数(shù)据(jù)，5月(yuè)11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶硅(guī)片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的经营数(shù)据也可(kě)看出硅(guī)片(piàn)价格下(xià)跌对上游公司盈利的影响。今年一(yī)季度，大全能源实现归(guī)母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和(hé)TCL中环(huán)相(xiāng)比2022年同期增(zēng)长(zhǎng)动能放缓。

　　另(lìng)外(wài)，3家(jiā)企业今(jīn)年一季(jì)度存货周转率(lǜ)数据(jù)发现，无(wú)论是(shì)环比还是同比(bǐ)，相较而言都有明显(xiǎn)下行趋势，说明当前有库(kù)存(cún)积压风险。以(yǐ)大(dà)全能源(yuán)为例，2022年一(yī)季度存货(huò)周转(zhuǎn)率为2.08，今(jīn)年(nián)同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存货周(zhōu)转(zhuǎn)率变(biàn)化(huà)趋势(shì)

　　制图：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游(yóu)硅料硅片面临短期供过于求的局(jú)面，在清理库存的阶段下(xià)，硅片(piàn)价格还(hái)有进(jìn)一步下行空(kōng)间(jiān)。这对于(yú)光伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)、光伏(fú)加工设备等(děng)对中下游(yóu)板块，将能较好(hǎo)控制原材料成本，对提升(shēng)毛利(lì)率、营收率等有一定帮助。

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