事(shì)件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关存款实(shí)际利率有何(hé)影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款若流(liú)出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业(yè)将通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更高(gāo)的(de)理财以及(jí)其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进(金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名jìn)一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入(rù)；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对(duì)存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的(de)利率(lǜ)水平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价(jià)上升。货币政策与汇(huì)率：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美元下行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢(màn)于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目的更多(duō)是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的(de)两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前通知(zhī)的期(qī)限长短(duǎn)划(huà)分为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款必(bì)须(xū)提前一天(tiān)通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须(xū)提(tí)前七天通(tōng)知约定支取存(cún)款。通知存款面向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银(yín)行与(yǔ)客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的(de)部分按活期存款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)，超过部(bù)分按中国人(rén)民银行规(guī)定的协定存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息(xī)的存(cún)款。协定(dìng)存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何需要(yào)规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利(lì)率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央(yāng)行新(xīn)规上限，超过上限(xiàn)的银(yín)行主要集(jí)中(zhōng)在(zài)城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于(yú)挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天(tiān)的(de)通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前超过(guò)利率新规上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会导致部分城商行(xíng)和(hé)农商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协(xié)定存款与普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属(shǔ)于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之内，利(lì)率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人(rén)或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的(de)理财以及(jí)其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存(cún)款的规(guī)模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核心(xīn)目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利(lì)率和协(xié)定存款利率明显偏(piān)高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端(duān)成本的下降，也成(chéng)为本(běn)次(cì)约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始？目(mù)前十年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利(lì)率市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面(miàn)积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了(le)公积金(jīn)贷款(kuǎn)政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当(dāng)周新增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业生产：受五(wǔ)一假期(qī)及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎(tāi)开(kāi)工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁(tiě)路(lù)货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金(jīn)利(lì)率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于(yú)预(yù)期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容(róng)节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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