私募(mù)基金运作即将迎来更(gèng)全(quán)面的(de)新一轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业(yè)协会（下(xià)称中基协）就起草的《私募证券(quàn)投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将私(sī)募证券投资基金(jīn)纳入统一规范(fàn)，中基协实施登记备案以来，我国私募(mù)证券投(tóu)资基金行(xíng)业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协(xié)已登记私募(mù)证券投资基金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投(tóu)资基(jī)金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)交易策略逐(zhú)步多元化，交(jiāo)易活跃，投资(zī)资产(chǎn)覆盖股票、基(jī)金、债(zhài)券(quàn)和(hé)场内外衍生品，已经成(chéng)为资本市(shì)场(chǎng)重要(yào)的机(jī)构投资者之一。中基(jī)协结合私募证券投资基金(jīn)行业(yè)实践，坚持(chí)规范发(fā)展和(hé)问(wèn)题(tí)导向，起草形成《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明(míng)确底线要(yào)求，针对重点问题予以规范，完(wán)善私募证券投资(zī)基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计三(sān)十二条，对私募证券(quàn)投(tóu)资基金募集(jí)、投资、运作(zuò)管理等环(huán)节(jié)提出了规(guī)范要求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集要求方(fāng)面，在募集(jí)及(jí)存(cún)续门槛要(yào)求上，明确(què)私(sī)募证券投(tóu)资基金初始募集及存续规(guī)模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的(de)《私募投资基(jī)金登记(jì)备(bèi)案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步(bù)明(míng)确(què)了私募登(dēng)记备案标(biāo)准，其中就提(tí)出(chū)私(sī)募证券基(jī)金初始实缴募(mù)集(jí)资(zī)金(jīn)规模不低于1000万元人民(mín)币。此次(cì)《运作(zuò)指引》的相关要求与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合同中(zhōng)应当明确约定，除市场波(bō)动导致净(jìng)值变(biàn)化外，连续60个交易日(rì)出(chū)现基金(jīn)资产净(jìng)值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证券(quàn)投(tóu)资基金进入清算(suàn)流(liú)程(chéng)。

　　有行业人(rén)士认为，《运作(zuò)指引》在(zài)衔接《备(bèi)案办法》募集规模的基础上，增(zēng)加了存续(xù)要求，这(zhè)可以有效(xiào)避免(miǎn)《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎(shú)回的方(fāng)式备(bèi)案的(de)“壳(ké)基金”。此外，这也(yě)体(tǐ)现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规模的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金开放(fàng)申赎频率不得(dé)高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基(jī)金合同应当约(yuē)定(dìng)投资者不少于6个(gè)月的份额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组(zǔ)合(hé)投资要求上(shàng)，为引导私募证券投资基金管理(lǐ)人提升专业投(tóu)资能力，组合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要求私募证(zhèng)券投资基金采取资产组合的(de)方式(shì)进行投资。单只(zhǐ)私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于(yú)同一资产(chǎn)的资金，不得(dé)超过(guò)该(gāi)基金净资(zī)产的25％；同一(yī)私募(mù)基金(jīn)管理人管理的(de)全部私募证券投资(zī)基金投资于同(tóng)一资产的(de)资金，不得(dé)超过该资产的25％。银(yín)行活期(qī)存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策(cè)性金融(róng)债(zhài)、地方政(zhèng)府(fǔ)债券、公开募集(jí)基金等(děng)中国(guó)证监会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明(míng)确禁止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套，要(yào)求私募证券投资(zī)基金架构(gòu)应(yīng)当清晰、透明，不得通(tōng)过设置(zhì)复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避监管(guǎ需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂n)要求。私募证券投资基金投资于其他私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金或(huò)者金融机构发行的资产(chǎn)管理产品(pǐn)的(de)，应当明确约定所投(tóu)资的私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金或(huò)者资产(chǎn)管理产品不(bù)再投资(zī)除公开募集(jí)基金(jīn)以外(wài)的其他私募证券投资基金(jīn)或(huò)者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍生品投资(zī)要(yào)求上，明(míng)确私募(mù)基金应当以风险管理、资产配置(zhì)为目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交易(yì)异化(huà)为股票、债券等场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得为不适(shì)格投资者提供通(tōng)道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等(děng)要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人建(jiàn)立健全内部制度，遵(zūn)循投资者利益优(yōu)先与公平交(jiāo)易(yì)原则，防范利(lì)益输送。对量化私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)在交(jiāo)易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理(lǐ)、资料保存(cún)、产品命名等方面提(tí)出(chū)规范要求。进一步细(xì)化对(duì)私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)投资(zī)运(yùn)作(zuò)（如衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模(mó)私募证券投资基金管理人和私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金信息报送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还要求(qiú)规模以上私募证券投资(zī)基(jī)金管理人定期开展(zhǎn)压(yā)力测试、建立风险准备金制度等。具(jù)体来看(kàn)，同一实际控制人控制的私募基金管理人(rén)在最(zuì)近(jìn)一年度(dù)末合计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风险监测、预警与(yǔ)应急处置、关于预警线(xiàn)与止损线(xiàn)的风险管理(lǐ)制度，每(měi)季度至少进行一次(cì)压力测(cè)试。私募(mù)基金管理人应当(dāng)结(jié)合(hé)市场状(zhuàng)况和(hé)自身管理(lǐ)能力制定并持续更新流动性(xìng)风险应急预(yù)案，明确预案触发情景(jǐng)、应(yīng)急程序与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管理(lǐ)人应当(dāng)对投资(zī)者资金来源的(de)合规性进(jìn)行审查，不得由(yóu)投(tóu)资(zī)者或其指定第三方下达投资(zī)指令(lìng)或(huò)者自(zì)行负责投资运作，不(bù)得为(wèi)金(jīn)融机构(gòu)、其(qí)他私募基金管理人，金融机(jī)构资产管理产(chǎn)品以及其他私募(mù)基(jī)金提(tí)供(gōng)规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管(guǎn)要求的通道服务(wù)。

　　一位私募人士向期(qī)货日报记者表示，综(zōng)合来看，私募监管(guǎn)的(de)实际标准在向金融机(jī)构(gòu)管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的(de)水平落(luò)实，执行后会(huì)快速(sù)抹平私募基金相对(duì)其他资管产品的灵活(huó)度，让资金方(fāng)的投(tóu)放偏好(hǎo)回(huí)到策(cè)略表现及管(guǎn)理(lǐ)人的整体运营和(hé)服务水平上，而(ér)非政策监管红利。这将更有利于行(xíng)业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后，新备(bèi)案(àn)的(de)私募证券投资基金按(àn)照《运(yùn)作指引》要求执(zhí)行(xíng)。同时为减(jiǎn)少新老基(jī)金的套利空间，对(duì)存量基金针(zhēn)对不同(tóng)情况提出(chū)差异化(huà)整(zhěng)改要求(qiú)，并对重点(diǎn)条款的整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违反投(需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂tóu)资范围要求、开展通道(dào)业务、不符合最低存续规(guī)模(mó)等(děng)触及(jí)底线(xiàn)要求(qiú)的存(cún)量基(jī)金，《运作(zuò)指引》施行后不得新(xīn)增募集规模及投资者，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投(tóu)资活(huó)动获得须(xū)符合(hé)《运作指引》要求(qiú)，合(hé)同到期后(hòu)予以清算；

　　对于(yú)不(bù)符(fú)合(hé)《运作(zuò)指引(yǐn)》中关(guān)于投资(zī)集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例(lì)、债券(quàn)及衍生品(pǐn)交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施(shī)后存(cún)量(liàng)基(jī)金新募集的投(tóu)资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于存量(liàng)基金发生(shēng)基(jī)金合同(tóng)变更的(de)，变更后内容(róng)应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合同(tóng)存(cún)续期限发生变化的，应(yīng)当(dāng)按(àn)照(zhào)《运作(zuò)指引》修改基(jī)金合同；

　　对于(yú)存量基金(jīn)中(zhōng)无固定存(cún)续期限的私(sī)募证(zhèng)券投资基金，要求在(zài)《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后12个(gè)月内，修改(gǎi)基(jī)金合同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促进目前存量永(yǒng)续基金限期整改。

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