文(wén)|招商宏观张静静团(tuán)队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业(yè)企业(yè)营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压(yā)力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一(yī)步增加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来看(kàn)，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速(sù)表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出(chū)现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库(kù)存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速出(chū)现回升(shēng)，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速均出现回落(luò)，其(qí)中回落幅度较大的行业主要(yào)是农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰(shì)等行(xíng)业，回(huí)升幅(fú)度较(jiào)大的行(xíng)业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　无锡市是几线城市="招商宏(hóng)观 | 中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速明显回(huí)升(shēng)——4月工业企业利润分析(xī)" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230527172425455.png">

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩(jì)效(xiào)的增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上(shàng)工业企业(yè)累计每百元营业收入中的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制(zhì)企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增(zēng)速依(yī)然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工业和(hé)装备制造业的利(lì)润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为(wèi)负(fù)，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是(shì)整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空(kōng)航天、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造(zào)、仪器仪(yí)表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内(nèi)汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利(lì)润增速(sù)降幅由(yóu)负(fù)转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低(dī)，汽车制造(zào)业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和(hé)电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气(qì)机(jī)械及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增(zēng)速(sù)出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提(tí)的是，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行(xíng)业(yè)的利润(rùn)跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求转好速度(dù)较(jiào)慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和(hé)印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事(shì)业中的机(jī)械和设(shè)备(bèi)修理、电力热力利润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生(shēng)产和供应(yīng)利润增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利(lì)润累计(jì)增速上(shàng)升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持(chí)高速(sù)增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美(měi)、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业(yè)利润增速能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言(yán)，当前正处于(yú)第6次(cì)工业企业利润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年开始计算(suàn)），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎的话(huà)，至少还(hái)要在负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的时(shí)间，预计(jì)工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)转(zhuǎn)正(zhèng)最早也(yě)需等到四季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的(de)产(chǎn)能(néng)利(lì)用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高(gāo)居不(bù)下导致的内(nèi)部压(yā)力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于2023年(nián)5月27日(rì)的《中游装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系(xì)人(rén)罗丹

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