金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声明，让(ràng)城投债(zhài)成为关注(zhù)的(de)焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越来(lái)越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包括(kuò)地方一(yī)般债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在内的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模(mó)究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债(zhài)的(de)主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政缩(suō)水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的(de)前提下，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了。需(xū)要调整中央和(hé)地方(fāng)之间债务余额的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央(yāng)政府的(de)发债(zhài)规模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容(róng)易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地方政府通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行的(de)公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投(tóu)债(zhài)与地(dì)方(fāng)政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市(shì)场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是(shì)地方政府下设(shè)的投融资机(jī)构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关(guān)的纯市(shì)场化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过地(dì)方政府(fǔ)的(de)一般债(zhài)和(hé)专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标(biāo)违约情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府债务增(zēng)长和(hé)财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国(guó)的(de)信用债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数前在经济复苏不及预(yù)期(qī)的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约(yuē)不仅不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶(è)化区域信(xìn)用(yòng)环境，导(dǎo)致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域(yù)经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增(zēng)强城(chéng)投债权人的(de)持(chí)有信心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的(de)低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府可否通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因为今(jarea可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数īn)年3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会第(dì)五次会议第00503号提案的(de)答复(fù)中表示(shì)，将适时出台制(zhì)度规(guī)定及操作细则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额规范(fàn)化(huà)退出(chū)的有效(xiào)方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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