金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了(le)充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏(sū)走(zǒu)过(guò)3个月，并(bìng)且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端(duān)恢复(fù)略快于需(xū)求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足(zú)的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通(tōng)胀水平较低可以看得(dé)更乐观(guān)一些，不(bù)必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明(míng)显改善、企业(yè)感到盈利(lì)、订单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服(fú)务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是(shì)有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业(yè)在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去(qù)年底的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人在(zài)增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行(xíng)业可(kě)能要逐季恢(huī)复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计数据有关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续(xù)下降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社(shè)融增长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经(jīng)济(jì)基(jī)本(běn)面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一(yī)揽子政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足(zú)。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国(guó)际油(yóu)价(jià)暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数(shù)扰动。货(huò)币信贷(dài)较(jiào)快增长与物(wù)价(jià)回落并存，本质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力(lì)度持续(xù)加大，供(gōng)给端(duān)见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前(qián)中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计(jì)发(fā)言人付凌晖就近期(qī)市场热(rè)议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前中国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基(jī)数较(jiào)高，国际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度(dù)C主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人PI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回(huí)到(dào)一个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激(jī)辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言(yán)，当前(qián)数据(jù)呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数(shù)效(xiào)应消(xiāo)退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不(bù)全(quán)面亦难持续，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其(qí)他不(bù)可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义的(de)通(tōng)胀走势最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变(biàn)化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修(xiū)复，而非恶(è)化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前(qián)的物价下(xià)行不是(shì)通缩，而是与基(jī)数效应、前(qián)期(qī)非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工(gōng)业(yè)、内需(xū)恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济(jì)增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑制了(le)价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大(dà)需(xū)求不仅于事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是居(jū)民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市(shì)场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛(niú)的(de)重要外部因素，物价(jià)水平的回(huí)落多与有(yǒu)效需求不(bù)足(zú)相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的(de)成长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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