美国债(zhài)务上限危(wēi)机暂时“告(gào)一(yī)段(duàn)落(luò)”——美(měi)东时间5月31日，美(měi)国(guó)国会众议院通(tōng)过了一项关于联邦政(zhèng)府债务上限和预(yù)算的法案(àn)，隔日(rì)参(cān)议院通(tōng)过，根据法(fǎ)案政府开(kāi)支将受到上限(xiàn)制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发(fā)生(shēng)债务(wù)违约。根据美国(guó)国会预(yù)算办公室数据，目前美国(guó)联邦债务规模(mó)约为(wèi)31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元。

　　事吴亦凡还出得来吗实上(shàng)，二战以来，美国(guó)已103次调整债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出(chū)现过(guò)实质性债务违约(yuē)，但债务(wù)上限危机仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融(róng)、实物(wù)资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对《中国基金(jīn)报》记者表(biǎo)示，在目前美(měi)国债务(wù)上(shàng)限情景(jǐng)下，中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关(guān)注(zhù)的重(zhòng)点也(yě)将重新回到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴(xīng)市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来美(měi)国(guó)政府(fǔ)债(zhài)务(wù)共有22次触及法定上限，每次债(zhài)务上限触(chù)及后均(jūn)得到了上调或暂停(tíng)，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数最(zuì)大下调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高(gāo)，香(xiāng)港恒生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资(zī)总监办公(gōng)室（CIO）对(duì)记者(zhě)表示(shì)，尽管美国彻底违约的可能性非(fēi)常低，但(dàn)此前因为(wèi)市场担忧发生发(fā)生违约，很多国家(jiā)和行(xíng)业都遭到抛(pāo)售(shòu)，但这(zhè)次亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的(de)盈(yíng)利(lì)增长前(qián)景和具吸(xī)引力的相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今年首季盈利(lì)增长较(jiào)去年(nián)第四季有所改(gǎi)善(shàn)，有(yǒu)助提振对(duì)中国资产(chǎn)的(de)信心。与(yǔ)亚洲其他(tā)地区(qū)（日本除外(wài)）相比(bǐ)，中(zhōng)国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球(qiú)市场策略师(shī)赵(zhào)耀(yào)庭也对记者表示，债务协(xié)议(yì)的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素(sù)，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏(hóng)观策略(lüè)总(zǒng)监吴照(zhào)银对记者称，因投资者对(duì)两党(dǎng)达成一(yī)致有(yǒu)确定的(de)预期，所以近期美国以及全球资(zī)本市场并没有对美国债务(wù)上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)美债(zhài)上限违(wéi)约风险难(nán)以忽视

　　目(mù)前来看(kàn)，主流(liú)大类资产对于美债危机的(de)叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村东方国际证券(quàn)资(zī)产管理部(bù)总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记者表示，从(cóng)中长(zhǎng)期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等(děng)类似的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合的(de)下(xià)行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资产配置、二是支付保险费的另类策(cè)略，为组合提供下行保护。回顾美(měi)债上(shàng)限危机历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美(měi)债、黄金在通常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现明显的(de)超(chāo)额收益，因此组合配置(zhì)中(zhōng)保(bǎo)有一定比例的避(bì)险资产(chǎn)有助对冲(chōng)投资(zī)组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季(jì)度展(zhǎn)望(wàng)中也提到(dào)，黄(huáng)金作(zuò)为典型的避险资(zī)产，国际金(jīn)价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期或继续走高，因(yīn)为美(měi)债利率(lǜ)短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风(fēng)险(xiǎn)因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提到，另(lìng)一方(fāng)面，极端危机环境下(xià)，大类资(zī)产会(huì)呈现同涨同(tóng)跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期(qī)，市场无(wú)差别(bié)抛售(shòu)一切资产增(zēng)持现金，传统(tǒng)避险资产随同风险资(zī)产(chǎn)一起下跌，因(yīn)此以期权保护组合下行风险是另一(yī)种方式(shì)。美(měi)债(zhài)违约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波(bō)动(dòng)率、以及做空风(fēng)险资产(chǎ吴亦凡还出得来吗n)的衍(yǎn)生(shēng)品策(cè)略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首(shǒu)席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信(xìn)用市场的最佳非对称对冲策略是(shì)做空美国(guó)高评(píng)级银行（评(píng)级下调、对手方、杠(gāng)杆担(dān)忧(yōu)）、美(měi)国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现更严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的提升(shēng)，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货(huò)币政策，对(duì)美(měi)股也(yě)是一大利好。他(tā)还(hái)认为，美国政府的(de)财政(zhèng)支出(chū)得到(dào)了(le)保(bǎo)证，在(zài)两年内可以继续举债。最(zuì)近(jìn)两周的美(měi)债谈(tán)判(pàn)关键期，美国三大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的(de)市(shì)场报以乐观。可(kě)见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有(yǒu)望(wàng)进一步有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财(cái)政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已(yǐ)经(jīng)投票通(tōng)过债务上限法案，市场关注焦点再度(dù)回(huí)到美(měi)国未来的财政政策和货(huò)币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预(yù)计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯(guàn)彻(chè)数据依(yī)赖原则，联储可(kě)能(néng)会持续(xù)关注就业数据和工商(shāng)业运行情(qíng)况，等待(dài)市场自然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧(rèn)性好于预期，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储(chǔ)还会继(jì)续加息的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声(shēng)，利率基(jī)本见顶的趋势不会改变(biàn)，因(yīn)此预计加(jiā)息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为，债(zhài)务上限协议通过(guò)后，美(měi)国财政(zhèng)部预计将(jiāng)可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动性(xìng)收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生显著的吸力作用。债券收益(yì)率或将随(suí)着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国财(cái)政部(bù)的(de)工作重点是(shì)如何为美(měi)债(zhài)找(zhǎo)到买家，其(qí)中有(yǒu)三个(gè)重要看点，即第一，美(měi)联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周期(qī)，接下来(lái)是否(fǒu)要调整货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国(guó)是否购(gòu)买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭(tíng)可能成为购买美债异军(jūn)突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛(pāo)售美债(zhài)。如(rú)果美(měi)联(lián)储缩表(biǎo)卖出(chū)美(měi)债，美国(guó)财政部发(fā)行(xíng)美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造(zào)成极(jí)大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能(néng)促(cù)使美联储(chǔ)美联储停止加息和(hé)缩表。在5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)FOMC申明中删(shān)除了此前暗(àn)示(shì)未来还会加息的措(cuò)辞，需要吴亦凡还出得来吗关注6月利(lì)率(lǜ)决议中美联储(chǔ)是否能进一步(bù)确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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