2022年是国内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之(zhī)年(nián)，作为新能源的(de)重(zhòng)点领(lǐng)域，光伏设备(bèi)行业备受(shòu)瞩(zhǔ)目。尽管在政(zhèng)策扶持(chí)和行(xíng)业高成长性背(bèi)景下，上市企业产量不断扩大，营(yíng)收、归母净(jìng)利润不断增长，但行(xíng)业内上中(zhōng)下游板块(kuài)的盈利能力分化严重，亟待(dài)引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数据(jù)显示，光伏(fú)设(shè)备产业链(liàn)盈利参差不齐。光伏设备行(xíng)业主要分为5大板(bǎn)块，分别是上游(yóu)的硅(guī)料硅(guī)片生产(chǎn)加工(gōng)板块，中(zhōng)下游的光(guāng)伏加工(gōng)设备、逆变器(qì)、光(guāng)伏辅材和光(guāng)伏(fú)电池组件。利润结(jié)构(gòu)整体呈现金(jīn)字(zì)塔结构，上游板块处(chù)于(yú)金(jīn)字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业净增长(zhǎng)的(de)利(lì)润贡(gòng)献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体(tǐ)利(lì)润贡(gòng)献度小，且毛利(lì)率(lǜ)不足20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅(guī)片价格下行预(yù)期增加，结合对企业经营数(shù)据(jù)变(biàn)化的分析(xī)，可(kě)以看出：光伏设备的上游将迎来降价与去库存(cún)阶段，这对于中下游企(qǐ)业来说意味着原材料成本得到控制，利于(yú)企业经营能力(lì)提升。

　　归(guī)母净利润突(tū)破(pò)千亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略(lüè)”背景(jǐng)下，作(zuò)为(wèi)清洁能(néng)源重要方向的光伏设备，市场加大(dà)对上市公司(sī)的扶(fú)持力(lì)度。金(jīn)融界上(shàng)市公司(sī)研究院统计发现，行业中48家上市公(gōng)司(sī)，有33家(jiā)2022年获得的政府(fǔ)补助较(jiào)2021年增(zēng)加；累计(jì)获得政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与之(zhī)同步的是上市企业经营规模(mó)不断扩大(dà)，利(lì)润增速可观。产量(liàng)方面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅(guī)片产量(liàng)357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池(chí)片产(chǎn)量(liàng)318GW，同比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏(fú)设备行业实(shí)现(xiàn)归(guī)母净利润(rùn)118.05亿(yì)元(yuán)，至2022年(nián)增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母(mǔ)净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以(yǐ)内的企(qǐ)业(yè)，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅(jǐn)有福(fú)斯特、安彩高科(kē)等9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实(shí)现归(guī)母净利润23.28亿元，同张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗比增长(zhǎng)1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司在(zài)去年电池片环节(jié)尤其是大尺寸(cùn)电池处(chù)于供不应求的(de)状(zhuàng)态，年内(nèi)累计(jì)实现电池销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力(lì)持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净利润增速居前(qián)的企业

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块毛利(lì)率2年增长20个百分点，3家(jiā)企业净利润贡献过半

　　光伏设(shè)备行业整体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛(máo)利率分(fēn)析发现，上中下游呈现(xiàn)的结(jié)果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏(fú)产业的红利，行业有(yǒu)竞(jìng)争(zhēng)壁垒，参与厂(chǎng)商较(jiào)少，企(qǐ)业毛利率(lǜ)较高(gāo)；而(ér)中(zhōng)下游多(duō)数板块毛利(lì)率不及行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第2低，仅高过光伏(fú)电(diàn)池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率(lǜ)较快提升，首先是源于(yú)供不应求(qiú)背(bèi)景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业的原(yuán)材料方，硅料硅(guī)片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动(dòng)巨大，但从2020年以来的数据来看(kàn)，硅片价格依然(rán)处于高位。特别是上半年(nián)硅片价(jià)格(gé)持续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多(duō)硅片、电池(chí)厂商纷纷与(y张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗ht: 24px;'>张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗ǔ)硅料(liào)企业签(qiān)订(dìng)巨(jù)额订单，提前完(wán)成备(bèi)货。

　　上游的头部企(qǐ)业(yè)代表(biǎo)之一通威股份，曾在2022年报中提及(jí)量(liàng)价双(shuāng)升，指出受益于多晶(jīng)硅产能缺口(kǒu)，相关产(chǎn)品持续扩产，价格同比上(shàng)涨(zhǎng)显著，进而带(dài)动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅(guī)片板(bǎn)块进入壁(bì)垒高(gāo)，深(shēn)耕(gēng)该领域的(de)企(qǐ)业容易形成规模(mó)效应(yīng)。这(zhè)一板(bǎn)块(kuài)仅有3家上市公司，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现爆发式增长，平均(jūn)归(guī)母净利(lì)润(rùn)增(zēng)速为172％，特别是大(dà)全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同(tóng)比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏设(shè)备行业2022年累计归母净(jìng)利润增长(zhǎng)606.30亿(yì)元(yuán)，而通威股份、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业归母净利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这(zhè)3家企(qǐ)业2022年总(zǒng)共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游(yóu)两大板块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉(shè)及光伏(fú)电池组(zǔ)件、光伏辅(fǔ)材等领域参与厂商较多(duō)，企业间(jiān)竞争(zhēng)激烈(liè)。整体而(ér)言，光伏设备(bèi)中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利(lì)率下滑(huá)0.72％，进(jìn)而影响公(gōng)司盈利(lì)情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚的(de)背后，是中下游45家企业2022年归母净(jìng)利(lì)润累(lèi)计增长269.25亿元，净(jìng)利(lì)润增长(zhǎng)贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛(máo)利率数据来看，中下游领域的(de)光伏加(jiā)工设备和(hé)逆变器(qì)毛利率(lǜ)3年来基本(běn)持(chí)平，而光伏辅材和光(guāng)伏电池组件毛(máo)利(lì)率(lǜ)下滑明(míng)显，特(tè)别是光(guāng)伏电池组件成(chéng)为毛(máo)利(lì)率(lǜ)最低的(de)板块。

　　表格(gé)：光伏(fú)设(shè)备(bèi)行(xíng)业不同板块的毛利率(lǜ)情况(kuàng)

　　制图(tú)：金(jīn)融(róng)界上市公司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光伏电池组件板(bǎn)块(kuài)11家上市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业隆(lóng)基绿(lǜ)能(néng)毛利(lì)率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航(háng)天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶光电(diàn)毛利(lì)率(lǜ)不足10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)2020年以来逐年下(xià)滑(huá)，2022年平均(jūn)毛(máo)利(lì)率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特的主业(yè)光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比(bǐ)而言，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数量(liàng)相对较少，板(bǎn)块整体毛利(lì)率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块(kuài)第一(yī)，达到42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为逆变器板块的绝(jué)对(duì)龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提(tí)升2个(gè)百分点以(yǐ)上。公司去(qù)年逆(nì)变器全(quán)球出(chū)货量达77GW，逆(nì)变设备全(quán)球累计装(zhuāng)机量(liàng)已突破340GW，逆变器在全(quán)球主流市场占有(yǒu)率第一(yī)。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游盈利(lì)能力有(yǒu)望(wàng)改善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅(guī)料硅(guī)片价格自(zì)高位走出下(xià)行(xíng)趋势，行业格局(jú)将发生怎样的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单(dān)晶硅等(děng)硅片(piàn)的阶段高点(diǎn)，多数硅片价格下(xià)跌幅(fú)度超过30％。根据中国(guó)有(yǒu)色金属工业协(xié)会硅(guī)业(yè)分会公布的最(zuì)新数据，5月11日当(dāng)周M10单(dān)晶硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至(zhì)5.25元(yuán)/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片(piàn)，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的经营数据也可(kě)看出(chū)硅片价格(gé)下跌对(duì)上游公(gōng)司盈利的影响(xiǎng)。今年一季度(dù)，大全能源实现归(guī)母净利润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威(wēi)股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今(jīn)年一季度存货周转率数(shù)据发现，无论是环比(bǐ)还是同(tóng)比，相较而言(yán)都(dōu)有明显下行趋势，说明当(dāng)前有(yǒu)库(kù)存积压风险。以(yǐ)大(dà)全能源为例，2022年一季度(dù)存(cún)货周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅料硅片面临(lín)短期供(gōng)过于求(qiú)的局面，在(zài)清理库存(cún)的(de)阶(jiē)段下，硅片价格还(hái)有进一步下行空(kōng)间。这对(duì)于光伏电池组件、光伏加工(gōng)设备(bèi)等对(duì)中下游板(bǎn)块(kuài)，将能较好控(kòng)制原材料(liào)成本(běn)，对提(tí)升毛利(lì)率、营收率等(děng)有一(yī)定帮助。

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