4月美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期(qī)。非农就(jiù)业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年(nián)份，或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业均边际回(huí)升(shēng)。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业(yè)边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环(huán)比也边际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新增就业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示，服(fú)务(wù)业需求可(kě)能仍在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波(bō)的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速(sù)低于其(qí)他(tā)工资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国(guó)潜在的(de)工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的职(zhí)位空缺(quē)与待(dài)业人数之比(bǐ)连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的(de)非农就业数(shù)据将进一步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农(nóng)就业数据(jù)所(suǒ)指示(shì)的(de)水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第(dì)一共和银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋合众银(yín)行(xíng)等(děng)区域银(yín)行(xíng)股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前(qián)，前景存(cún)在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提前触发(fā)会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行(xíng)危机以及(jí)债务(wù铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢)上(shàng)限风波(bō)，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下(xià)半(bàn铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢)年转向(xiàng)。铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢>

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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