私募基金运(yùn)作即将迎来更全(quán)面(miàn)的新(xīn)一轮(lún)监管。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证(zhèng)券投资基金业协会(huì)（下称中基协）就起草的《私募证券投资基(jī)金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公(gōng)开征(zhēng)求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案以来(lái)，我国私募证券投资基金(jīn)行业发展迅(xùn)速，规模(mó)不断增加。截至2022年年末(mò)，中(zhōng)基协已登记私募证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)交易策略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投(tóu)资资产(chǎn)覆(fù)盖股(gǔ)票(piào)、基金、债(zhài)券(quàn)和场(chǎng)内外衍生品，已经成为资本市场重要的机构(gòu)投资者之(zhī)一。中基协结合私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金行业实践，坚持规范发(fā)展和(hé)问题导向(xiàng)，起草形成《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明确底线要求，针(zhēn)对重(zhòng)点问题予以规范，完(wán)善(shàn)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金运作规(guī)则体(tǐ)系。

　　本次(cì)征求意(yì)见的(de)《运作指引》共(gòng)计(jì)三十(shí)二条，对私(sī)募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作(zuò)管理等环(huán)节提出(chū)了(le)规范要求。具(jù)体来看(kàn)：

　　募(mù)集(jí)要(yào)求方面，在募(mù)集及存续(xù)门槛要(yào)求(qiú)上(shàng)，明确私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布(bù)了修订(dìng)后的《私募投资基金(jīn)登记备案(àn)办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及(jí)配套(tào)指引(yǐn)，进一步明确(què)了私募登(dēng)记备案标准(zhǔn)，其中就提出私(sī)募证券基(jī)金(jīn)初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民(mín)币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求(qiú)与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市(shì)场(chǎng)热(rè)议的(de)是，基金合同中应当明确约定，除市场波(bō)动导致净值(zhí)变(biàn)化(huà)外，连续60个交易日出现基金资(zī)产净(jìng)值(zhí)低于1000万元人(rén)民币的，该私募证(zhèng)券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募集规模的(de)基础上，增加了存(cún)续要求(qiú)，这可以有效(xiào)避免《备(bèi)案办法》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎(shú)回的方(fāng)式备(bèi)案(àn)的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行(xíng)业(yè)的“扶强除劣(liè)”趋(qū)势，中小规(guī)模(mó)的私募生存难度(dù)越来越大。

　　申(shēn)赎管理上(sh排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗àng)，为加强流(liú)动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不(bù)得高于每月(yuè)一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期(qī)投资，《运(yùn)作指引》明确(què)基金合同应(yīng)当约定投资者不少(shǎo)于(yú)6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面，在(zài)组(zǔ)合(hé)投资要求上，为引导私(sī)募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人提升专业投资能力(lì)，组合投资(zī)、分(fēn)散风险，要求(qiú)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金采(cǎi)取资(zī)产组合的方式进行投资(zī)。单只私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募(mù)基金管理(lǐ)人管理的全部私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金投资于(yú)同一资产的资(zī)金(jīn)，不(bù)得超过该资产(chǎn)的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银行票据(jù)、政策性(xìng)金融(róng)债、地(dì)方政府(fǔ)债券、公开募集基金(jīn)等(děng)中(zhōng)国证监会、协会认(rèn)可的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层嵌套(tào)，要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投资基金架构(gòu)应(yīng)当清晰(xī)、透明，不得(dé)通过设置复杂架构、多层(céng)嵌(qiàn)套等方式规避监(jiān)管(guǎn)要(yào)求。私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于其他私(sī)募证券投资基金或者金融机构发行的资(zī)产管(guǎn)理产品的(de)，应当(dāng)明确(què)约定所投(tóu)资的私募证券(quàn)投资(zī)基金或者资产(chǎn)管理产品不再投资除(chú)公开(kāi)募集(jí)基金(jīn)以外(wài)的其他私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金或(huò)者资产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求上，明(míng)确私(sī)募(mù)基(jī)金应当以风险管理(lǐ)、资产配(pèi)置(zhì)为(wèi)目标开展衍生品交易，不得(dé)将(jiāng)衍生品交易异化为(wèi)股票、债券等场内标(biāo)的(de)的(de)杠(gāng)杆融(róng)资(zī)工具，不得(dé)为不适格投资(zī)者提供通道服(fú)务，提出集(jí)中度(dù)、杠杆等(děng)要求。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求(qiú)方(fāng)面，要求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗人建(jiàn)立健全内部制度，遵(zūn)循(xún)投资者利益优先与(yǔ)公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证(zhèng)券投(tóu)资基金在交易系统(tǒng)安全、异常交易监控、内部(bù)管理(lǐ)、资料(liào)保存、产品命名等方面提出规范要求。进(jìn)一步细化对私(sī)募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资(zī)产等(děng)特殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规模私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人和私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规(guī)模以上私募证券投资基(jī)金管理人定期开展压力测试、建(jiàn)立风(fēng)险(xiǎn)准备金(jīn)制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金管(guǎn)理人(rén)在(zài)最近一年(nián)度末合计基金管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应当持续建立(lì)健全流动性风(fēng)险监测、预警(jǐng)与(yǔ)应急处置、关(guān)于(yú)预(yù)警线与(yǔ)止损线的风险管理制度，每(měi)季度至少进行(xíng)一(yī)次压力(lì)测试(shì)。私(sī)募基金管理人(rén)应(yīng)当结(jié)合市(shì)场状况和自(zì)身管理能力(lì)制定并持续更新流动性风(fēng)险应急预案，明确预案触发情景、应急程(chéng)序(xù)与措施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道业(yè)务(wù)，私募(mù)基金管理人应当(dāng)对投(tóu)资者资金来源的合规(guī)性进行审查，不(bù)得由(yóu)投资者或其指定(dìng)第三方下达投资指令(lìng)或者自(zì)行负责投资(zī)运作，不得(dé)为(wèi)金融机构(gòu)、其他私募(mù)基金管理(lǐ)人，金融机构资产管理(lǐ)产(chǎn)品以及其他(tā)私募基金(jīn)提(tí)供(gōng)规(guī)避投资(zī排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗)范(fàn)围、杠杆约(yuē)束、投资者(zhě)门槛等(děng)监管要求的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记者表示(shì)，综(zōng)合来看，私募监管(guǎn)的实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水平落实(shí)，执行后(hòu)会快(kuài)速抹平(píng)私募基(jī)金相对其他资管产品的(de)灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好(hǎo)回到策略表现及管(guǎn)理(lǐ)人的(de)整体运(yùn)营和服务水(shuǐ)平上，而非政策(cè)监(jiān)管红利。这(zhè)将更有利于行(xíng)业的(de)健康发(fā)展，回归管理本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备(bèi)案(àn)的(de)私募证券投资基金按照《运作指引》要(yào)求执行。同时为减少新老基金(jīn)的套利空间，对存量基金针对不同情况提出差异化整(zhěng)改要求，并对重点条款的整改给予充(chōng)分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低存(cún)续规模等触及底线要求的存量(liàng)基金，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)不(bù)得新增募集规模(mó)及投资者，不得展期，新增(zēng)投资活(huó)动获(huò)得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符(fú)合《运作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等(děng)投资要求的(de)，给予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)《运作指(zhǐ)引》实施(shī)后存量(liàng)基金新募集的投资者要(yào)求设置(zhì)不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生(shēng)基金合同变更的，变更(gèng)后内容(róng)应当符合《运(yùn)作指引》要求；基金(jīn)合(hé)同存续期限发(fā)生变化(huà)的(de)，应当按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定存续期限的(de)私募证券投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明确(què)的基(jī)金存(cún)续期，以(yǐ)促(cù)进目前存量(liàng)永续(xù)基金(jīn)限期整改。

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