公募基(jī)金(jīn)交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式(shì)和券(quàn)商结算模(mó)式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道(dào)基金、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行三方合(hé)作推出。目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各(gè)方(fāng)目(mù)光(guāng)，据(jù)业内(nèi)人士(shì)透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基(jī)金产品之外，其(qí)他(tā)券商、基金(jīn)公司(sī)也(yě)在关注(zhù)研究这一新(xīn)的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎(yíng)来新(xīn)时代(dài)。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大(dà)限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的历(lì)史长河中，托管人(rén)结算模式是最早出现也是最为成熟的(de)基(jī)金结(j马美如简介ié)算模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源(yuán)的(de)有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成(chéng)立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在发(fā)行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分(fēn)别由博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公司(sī)与广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他(tā)券(quàn)商也在积极(jí)研究这一新的(de)业务。”一位(wèi)业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式”是(shì)指，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行(xíng)交易(yì)申报(bào)，由托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)进行结(jié)算，在这种模(mó)式(shì)下，资金存放在托(tuō)管银行(xíng)的托(tuō)管账户(hù)，无(wú)须(xū)银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模(mó)式(shì)的与一(yī)般(bān)券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存入(rù)资金(jīn)，每个交易(yì)日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进(jìn)行场内(nèi)交易，券商(shāng)根据已申(shēn)报的交易(yì)额(é)度每(měi)日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以实(shí)现对产品(pǐn)场内交易额(é)度的前端(duān)验(yàn)资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交(jiāo)易结算模式(shì)的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点，同时资金结(jié)算由托(tuō)管行完成(chéng)，解决(jué)了部(bù)分(fēn)托管(guǎn)行比较关注的托管(guǎn)资金(jīn)归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定(dìng)程(chéng)度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金(jīn)券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募(mù)基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足各方差(chà)异化(huà)的需求，也印证了券商财富管理转型已(yǐ)经(jīng)进入更加(jiā)成熟和高速发(fā)展阶段 ，多(duō)样的结算(suàn)模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进公募(mù)基金、券商渠(qú)道(dào)、基(jī)金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营(yíng)效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商(shāng)业利(lì)益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化(huà)配置”的(de)趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一(yī)步促(cù)进，金融机构为广大投资(zī)人提供(gōng)更多的(de)交易工具选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户(hù)交(jiāo)易(yì)结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这(zhè)类模(mó)式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交收(shōu)分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是(shì)日终资金(jīn)对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式(shì)，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎(shú)回都(dōu)通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务也是通(tōng)过(guò)券商完成，可以(yǐ)全(quán)方位的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券，可有效(xiào)防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商业模(mó)式的(de)创(chuàng)新，类似与券(quàn)商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商(shāng)业(yè)利益，有利于(yú)券商代买市占率的提升(shēng)。博(bó)时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，无(wú)需银证转账即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对(duì)于基金管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结(jié)算(suàn)模式(shì)体现出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了(le)开户(hù)环节，免(miǎn)去了三？存管登(dēng)记确(què)认；而相比(bǐ)托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)的主要优(yōu)势归结为(wèi)以(yǐ)下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放在托(tuō)管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的(de)方式是(shì)需(xū)要将托(tuō)管行和券(quàn)商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账时(shí)间范围限制的(de)痛点。日(rì)常(cháng)投资(zī)运作(zuò)过程(chéng)，减少(shǎo)银证转账资金(jīn)划拨工作，例如(rú)，定期(qī)费用支付、新股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行(xíng)间账户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式(shì)，一定量(liàng)减少(shǎo)了证券资金账(zhàng)户(hù)开户与银(yín)证关联挂(guà)钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责所在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交(jiāo)易交收(shōu)分(fēn)离，证券公司前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人(rén)系统对接(jiē)对账，可(kě)防范(fàn)资金(jīn)结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式(shì)，该模式与托管人(rén)结(jié)算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计(jì)算缴纳最(zuì)低结算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券(quàn)商三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特(tè)征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引头部基(jī)金公司跟随(suí)

　　实(shí)现基金(jīn)、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模(mó)式的关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不(bù)过(guò)，参与这(zhè)类业(yè)务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等(děng)问题(tí)，初期(qī)或(huò)更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务操作上的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示，这类(lèi)业务(wù)具备(bèi)一定吸引(yǐn)力(lì)，相比(bǐ)较托管行(xíng)结算模式和券商结(jié)算模(mó)式，这一模式(shì)可以同时激发(fā)银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式(shì)刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博时(shí)券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该(gāi)模式特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限(xiàn)制(zhì)仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关(guān)金融机构对该模(mó)式会(huì)保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士(shì)更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢(yíng)的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券(quàn)结模(mó)式(shì)、托管(guǎn)人结算模式均(jūn)有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金(jīn)全额(é)留(liú)存在(zài)托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司(sī)提高服务机构客户的能力(lì)，也(yě)加(jiā)强(qiáng)了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博(bó)道(dào)基金就表示(shì)，对(duì)基金公司(sī)来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券(quàn)商结算模式下的场内交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和托管行的系(xì)统(tǒng)改动较大，如在系(xì)统直连、账(zhàng)户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节需要进行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了解到，也(yě)有(yǒu)一(yī)些银行、券商对(duì)此也抱有积(jī)极(jí)态(tài)度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三(sān)类模式(shì)

　　基金行业(yè)发展25年(nián)以(yǐ)来(lái)，结(jié)算模式发(fā)生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模(mó)式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是(shì)银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目前公募(mù)基金(jīn)结算的(de)主(zhǔ)流模式。这一模式是(shì)，基(jī)金管理人租用券商(shāng)的(de)交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与(yǔ)人与中国结(jié)算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历(lì)时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改善及(jí)券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自(zì)2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一(yī)共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基(jī)金采(cǎi)用了券结模式(shì)。根据中金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金(jīn)结算(suàn)模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士(shì)就(jiù)表示，券(quàn)商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算(suàn)模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算(suàn)模式的(de)创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权(quán)益市场行情修(xiū)复及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安(ān)基金(jīn)相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模(mó)式(shì)的发展。据一(yī)位业内人(rén)士表示(shì)，现阶段券商结算模式在中小基金公(gōng)司(sī)中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基金公(gōng)司的合(hé)作关(guān)系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过(guò)，上述马美如简介人士也表示，券结模式(shì)保有量会(huì)更稳定一些(xiē)，对(duì)于(yú)托管行(xíng)有一个制衡(héng)的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些大公(gōng)司陆续(xù)开(kāi)始试水，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代：发展的边(biān)际(jì)制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入(rù)成本较大、技术系(xì)统探索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产品策(cè)略(lüè)与市场环境(jìng)及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客(kè)户体验的舒(shū)适度、销售服务(wù)与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模(mó)式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期(qī)利益深度(dù)绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生(shēng)分化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的(de)服务(wù)本质(zhì)，”持续提(tí)供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的基金公司(sī)和证券公(gōng)司会受益马美如简介于(yú)这一发展变(biàn)化。

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