金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了(le)充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没(méi)有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于(yú)我们(men)产(chǎn)能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息(xī)过程又带来银行业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了(le)充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没有特(tè)别(bié)明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造(zào)800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷(mí)是有原(yuán)因的(de)，跟感受到的服(fú)务业在回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回到潜在增速(sù)上才(cái)能(néng)够逐步(bù)消化(huà)之(zhī)前(qián)积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行(xíng)业可(kě)能要(yào)逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底回到疫(yì)情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通(tōng)缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据(jù)有(yǒu)关情况新闻发(fā)布(bù)会。央(yāng)行货(huò)币政策(cè)司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增(zēng)长、货币(bì)供应量持(chí)续下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增(zēng)长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是(shì)因为经济(jì)基(jī)本面和(0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题hé)高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到(dào)位(wèi)，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价(jià)回落并存(cún)，本质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年(nián)以来(lái)支持稳(wěn)增(zēng)长力度(dù)持(chí)续加大，供给端见效(xiào)较(jiào)快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的(de)效应传导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当(dāng)前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来(lái)看，由于去(qù)年基数较高(gāo)，国际大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去(qù)年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保(bǎo)持(chí)低位(wèi)，但这不说明通货紧缩(suō)。随(suí)着下(xià)半(bàn)年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价(jià)下降既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服务业(yè)和其(qí)他(tā)不可贸易(yì)品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大(dà)的(de)“不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能(néng)力和(hé)购(gòu)房意(yì)愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价(jià)下行不是通缩，而(ér)是(shì)与基数效应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情(qíng)后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业(yè)、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称(chēng)，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低，0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了(le)价(jià)格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债(zhài)务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效需求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居(jū)民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市(shì)场转向三个(gè)原因。经济(jì)预期在(zài)经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率再(zài)次抬(tái)升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部(bù)因素，物价水平的回落多(duō)与有(yǒu)效需求不足(zú)相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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