金融(róng)界4月21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)邢自强今(jīn)天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决(jué)策层(céng)提(tí)供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一(yī)种优势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复(fù)略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有利于(yú)物(wù)价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发(fā)达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带(dài)来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌>段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更(gèng)乐(lè)观一(yī)些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要(yào)经(jīng)济环(huán)境有明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务(wù)业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在(zài)还处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服(fú)务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有回到(dào)潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在(zài)增速(sù)上才能够逐步消化之前(qián)积压(yā)的潜(qián)在(zài)失业。”邢自(zì)强(qiáng)判(pàn)断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回(huí)到疫情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物(wù)价(jià)数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消(xiāo)费价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一季度(dù)新增贷(dài)款却(què)创纪(jì)录(lù)，引发了关于(yú)通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，反映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一(yī)季度金(jīn)融(róng)统计数据有关(guān)情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行货币政策(cè)司(sī)司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要(yào)合(hé)理看待，通(tōng)缩一般具有物(wù)价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的(de)特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前(qián)我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和(hé)社(shè)融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本面和高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需(xū)求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需求(qiú)回升需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货币政策(cè)注重从(cóng)供给(gěi)侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领先于(yú)经济数(shù)据，实际上反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配(pèi)的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济数(shù)据(jù)发布会(huì)上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数(shù)较高，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅(53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌fú)可能(néng)保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家(jiā)激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物价下(xià)降既不(bù)全(quán)面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济(jì)已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务业和其(qí)他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和(hé)房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀走势(shì)最(zuì)重要(yào)的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居(jū)民收入(rù)、居(jū)民消费倾向、还是居民资(zī)产负(fù)债(zhài)表的边际变化而言，居民(mín)消费能力(lì)和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化(huà)后都在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后(hòu)复(fù)苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不(bù)是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国(guó)经济(jì)仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内(nèi)需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费(fèi)需(xū)求不足抑制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是(shì)居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期(qī)波动率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延(yán)续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气(qì)行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的(de)回落多与有效(xiào)需求(qiú)不(bù)足相(xiāng)关，在(zài)传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的成长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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