文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在连续(xù)13个(gè)月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判断经济(jì)和资(zī)本市场走势(shì)至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额(é)储蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决(jué)于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入(rù)增速放(fàng)缓(huǎn)并提(tí)前(qián)还贷，但(dàn)因为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均(jūn)可支配收入(rù)同比增长525元，理财(cái)存(cún)续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于20甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女22年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季(jì)度(dù)人均(jūn)消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于(yú)理财(cái)市(shì)场的变化。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能(néng)的原(yuán)因一(yī)是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作用的(de)结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年(nián)理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居(jū)民(mín)还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)，存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少买房等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额(é)存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分(fēn)化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释(shì)放，房地(dì)产销售目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会成为超储(chǔ)的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主要(yào)因为少买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继(jì)续(xù)回(huí)流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速(sù)使用金融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务(wù)人(rén)提前(qián)偿付的(de)金额(é)在(zài)资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财(cái)市场波动加大(dà)

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