来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业(yè)景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气(qì)度(dù)居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气(qì)度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多(duō)数(shù)行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概(gài)率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入(rù)向上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关的(de)可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不(bù)同于海(hǎi)外国(guó)家疫(yì)后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回(huí)落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行(xíng)业(yè)层(céng)面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表现来看，今年一季(jì)度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年份的(de)复(fù)合增(zēng)速，观察各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居(jū)民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速(sù)明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全(quán)年(nián)增速；住(zhù)宿(sù)和(hé)餐饮业(yè)增(zēng)加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来(lái)的平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价格增速(sù)）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制造景气(qì)度有所回(huí)落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工(gōng)业增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设(shè)备，与(yǔ)房(fáng)地(dì)产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的(de)景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价(jià)格相较(jiào)去(qù)年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来(lái)行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库(kù)存同比(bǐ)处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民(mín)人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁四季度的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在(zài)筑(zhù)底。今(jīn)年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民(mín)部门(mén)新增净融资(zī)同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投(tóu)资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策(cè)红利(lì)持续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新(xīn)能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造业去(qù)库进程已进入(rù)下半(bàn)场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁trong>金(jīn)融与流动性(xìng)数(shù)据：各(gè)国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益(yì)率利(lì)差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国债期限利(lì)差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权(quán)调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债(zhài)期权调整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最(zuì)近几(jǐ)周美国(guó)总体经济活(huó)动(dòng)几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出(chū)在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价(jià)水平(píng)温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要在一段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预(yù)计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利(lì)率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要(yào)显示，货(huò)币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段(duàn)路(lù)要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被视(shì)为经(jīng)济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形势(shì)显(xiǎn)著恶化(huà)，否则(zé)金融市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施(shī)。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提(tí)高债(zhài)务上限并(bìng)削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施；债务(wù)法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资(zī)金(jīn)用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系(xì)为代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负(轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批(pī)发销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末(mò)上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来(lái)将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于(yú)营(yíng)造放心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国式现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮国企改革(gé)深(shēn)化(huà)提(tí)升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布(bù)会介绍一季度(dù)工(gōng)业(yè)和(hé)信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二(èr)是推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业外(wài)贸企业的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快(kuài)恢(huī)复(fù)，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持(chí)续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢(huī)复(fù)力(lì)度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。