上市(shì)公司退市在A股早已不(bù)稀奇，但连(lián)带着可转债一起退市却是个(gè)新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因(yīn)股价连续20个交易日低于1元，触及退市指标，公司股票及其可转债被终止上(shàng)市(shì)，搜特转债(zhài)或成为首只因正股退市而强制(zhì)退(tuì)市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触(chù)及退(tuì)市指标(biāo)被(bèi)终止上市，其可转债已进入退市整理期(qī)，引发投资者对可转债信用风(fēng)险的担忧。

　　可(kě)转(zhuǎn)债兼(jiān)具债券和股(gǔ)票双(shuāng)重属性，自(zì)诞(dàn)生以来颇受市场欢迎。一个广为流(liú)传的说法是，可转债“下有保底，上不封顶”，即上(shàng)涨时有“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退(tuì)可守”，几(jǐ)乎稳赚(zhuàn)不(bù)赔(péi)。在可转债30多年(nián)发展中，此前(qián)一(yī)直(zhí)未出(chū)现因(yīn)正股退(tuì)市而退(tuì)市的情况，也未发生过实质性违约事件(jiàn)。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历史(shǐ)或将(jiāng)被打汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市破，可转债信用风(fēng)险浮(fú)出水(shuǐ)面。虽说可(kě)转债退市(shì)后，依然可以执行赎回和回售(shòu)等条款(kuǎn)，但由于大(dà)多(duō)数上市公司是因经营不善导致(zhì)退市，财(cái)务(wù)状况并(bìng)不乐观，资(zī)不抵债、拿不出钱进行赎(shú)回的可能(néng)性较大(dà)。而如(rú)果(guǒ)启动破产(chǎn)重整(zhěng)，公司(sī)发行的可转债(zhài)划归为普通债权，清(qīng)偿顺序相(xiāng)对(duì)靠(kào)后，刚性兑付亦存在很大(dà)不确定(dìng)性(xìng)。

　　接(jiē)连(lián)2只(zhǐ)可转债退(tuì)市，投资者(zhě)蓦然发现，“长期稳定(dìng)的(de)羊(yáng)毛”不稳定了。事实上，可转债(zhài)退市并非(fēi)完全出乎意(yì)料，早已在相关规则(zé)中埋下了“伏笔”。根据交(jiāo)易所(suǒ)上市规则，上市公司(sī)股票被(bèi)终止(zhǐ)上市的，其发行(xíng)的可转债及其(qí)他衍生(shēng)品种应当终止上市。过(guò)去(qù)A股退(tuì)市难、退(tuì)市少(shǎo)，成(chéng)就了(le)可转债30多年(nián)零退市(shì)、零违约的“神(shén)话”。随着全面(miàn)注册制改(gǎi)革的持续推进，市场优胜(shèng)劣汰加快，常态化(huà)退市(shì)机制正在形成(chéng)，以上市股(gǔ)为锚的可转债也跟着出清，违约(yuē)风险随(suí)之上升。退市，或(huò)将(jiāng)成(chéng)为可转(zhuǎn)债市场新常态。

　　市场在发展(zhǎn)，生态在(zài)改变，投资者没有(yǒu)理由一成不变(biàn)，是(shì)时候(hòu)重塑(sù)对(duì)可(kě)转债的认知了。投资者要改变“闭眼买债”的(de)路径依赖(lài)，学会优择(zé)品(pǐn)种，规避风险。在选择债(zhài)券时，要理性评估正股基本面、成长性、估值水平以及发债(zhài)公司偿债能力等，防范(fàn)债券退市(shì)、违约风险；在取舍标(biāo)的时(shí)，应远离正(zhèng)股业绩表(biǎo)现不佳、估值较低、退市风险较高的标的(de)，而选择正股经(jīng)营效益良好、估值合理且随市场下(xià)跌估值(zhí)出(chū)现压缩的标的。并密切关(guān)注可转债市场风格变化，及时调(diào)整配置比(bǐ)例和结构，学会在(zài)市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟(gēn)上形势变化。目前关于可转(zhuǎn)债(zhài)的退市处理(lǐ)还有不少空(kōng)白和盲点，监管部门应尽快打齐补丁，给予市(shì)场明(míng)确预期。比如(rú)，可进一步明(míng)确可转债在退市后(hòu)是否仍(réng)存(cún)在(zài)交易可(kě)能、是否还拥有转(zhuǎn)股功能等。同时，应加(jiā)强对可(kě)转债(zhài)的风险防控，强化发行(xíng)前的信用评(píng)级，对于(yú)信用资质(zhì)较弱(ruò)的公司，可考(kǎo)虑(lǜ)提高担保资产(chǎn)与回售条款等相(xiāng)关(guān)要求，适当(dāng)提升准入门槛(kǎn)，以更好保护(hù)投资(zī)者利益(yì)。

　　全(quán)面注(zhù)册制下，证券市场将迎来全方位、根本性的(de)变化(huà)。过去(qù)一(yī)汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市些“无(wú)脑买入”“跟风(fēng)买入(rù)”的简单套路行不通了，一(yī)些规则制度上的短(duǎn)板不能视而(ér)不见了(le)。各市场(chǎng)参(cān)与主体还需顺时应势，调(diào)整包括可转债在(zài)内的投资方法，完善配套制度，提升风险意识，共促A股市场健康稳定发展(zhǎn)。

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