金融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发(fā)布(bù)3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题就不绝(jué)于耳。摩(mó)根(gēn)斯(sī)坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可(kě)能(néng)是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利(lì)于物价相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币(bì)政策强刺(cì)激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加(jiā)息过(guò)程(chéng)又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们(men)的优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给决(jué)策(cè)层(céng)提供了充(chōng)足(zú)上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(t上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗ā)认为(wèi)，对(duì)于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了(le)约1300万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就(jiù)业相对(duì)低(dī)迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的(de)坑，还没有回(huí)到潜在增速(sù)上，只有回到(dào)潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性行业(yè)可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公布(bù)3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂(chǎng)价(jià)格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看(kàn)待，通(tōng)缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量）和(hé)社融(róng)增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回落是(shì)因(yīn)为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持(chí)续(xù)加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复(fù)较(jiào)慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出(chū)，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价(jià)回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和居民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据(jù)领先(xiān)于经(jīng)济数据(jù)，实际上反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前(qián)中国经(jīng)济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数(shù)据发布(bù)会上(shàng)，国家统计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热(rè)议的中国经济(jì)是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国(guó)际大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因(yīn)素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到一个(gè)合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下半年基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全(quán)面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的(de)通(tōng)胀走势最重(zhòng)要(yào)的风向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不(bù)论是从居民(mín)收入、居民(mín)消费(fèi)倾向上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗(xiàng)、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而言(yán)，居民消费能(néng)力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一(yī)季度(dù)CPI走势(shì)并不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映(yìng)局部性、外(wài)生(shēng)性与阶段性现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的(de)物价下行不(bù)是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前(qián)期非经济政策对(duì)企业家信心的(de)冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经(jīng)济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需(xū)求不(bù)足(zú)抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货(huò)币(bì)扩张对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高(gāo)不良债务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前(qián)“类(lèi)通缩”复(fù)苏(sū)的(de)本质是货(huò)币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月之后，当宏(hóng)观预期(qī)波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素(sù)，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多(duō)与(yǔ)有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业(yè)景气低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周期上行(xíng)的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显。

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