金融界(jiè)5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当(dāng)前地方(fāng)债的规模和(hé)地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济(jì)学(xué)家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方(fāng)债包括(kuò)地(dì)方一般(bān)债、专项债和包括(kuò)城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是(shì)地方(fāng)债的主(zhǔ)要(yào)持(chí)有者，他(tā)们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身能力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)并不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高(gāo)了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务(wù)余额的(de)比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规(guī)模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方(fāng)政府通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他(tā)表示(shì)这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处(chù)置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　<始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗span style="BOX-SIZING: border-box">城投平台成(chéng)为地方债务主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的(de)公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投(tóu)公司(sī)定(dìng)位由(yóu)地方政府(fǔ)投(tóu)融资(zī)机构转变(biàn)为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化(huà)的(de)企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要(yào)包括(kuò)向银行借(jiè)款和发(fā)行(xíng)债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实(shí)际上已(yǐ)经成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务的主要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例(lì)，说明(míng)城(chéng)投债仍属于(yú)地方政府背书(shū)的高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约(yuē)情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市(shì)场(chǎng)对地方(fāng)政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对(duì)河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负(fù)面(miàn)冲(chōng)击(jī)，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分(fēn)经(jīng)济偏(piān)弱(ruò)区(qū)域被(bèi)边缘化(huà)。例如青(qīng)海(hǎi)、云南(nán)和天(tiān)津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资(zī)成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债加(jiā)权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资(zī)者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来(lái)实现(xiàn)经济平(píng)稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的(de)持有信心，首先要(yào)确保(bǎo始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗)城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投公司(sī)能够具(jù)备低成(chéng)本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予(yǔ)政策上(shàng)的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第(dì)00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退(tuì)出的有(yǒu)效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助(zhù)力(lì)国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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