金融界(jiè)5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越来(lái)越被重(zhòng)视。如何如何处置地方(fāng)债务？

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　　中泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括(kuò)地(dì)方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的(de)机构投(tóu)资者是地(dì)方债的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等(děng)地(dì)方政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵(guì)州省(shěng)政府发展研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中央和地(dì)方(fāng)之间债(zhài)务余(yú)额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少>城(chéng)投平台(tái)成为地方债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券(quàn)和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地方政府投融(róng)资机构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然(rán)把城(chéng)投债(zhài)看(kàn)作(zuò)由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)无关(guān)的(de)纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借款和发行债券(quàn)融(róng)资这两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台(tái)发债余额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于地(dì)方政府背书的高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤(yóu)其(qí)对(duì)财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例(lì)如(rú)青(qīng)海、云南(nán)和(hé)天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来(lái)城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及(jí)预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展(zhǎn)的(de)角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债(zhài)权人的(de)持有信心，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违(wéi)约，这就(jiù)意味着城投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十三(sān)届全国(guó)委员会第五次会(huì)议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股权(quán)获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转型的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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