近期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)热(rè)门话题，外资机(jī)构加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖(wā)掘(jué)盈利能力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入(rù)额最(zuì)多的10只股票(piào)为洛(luò)阳(yáng)钼业、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银(yín)四月的小说集，四月的小说好看吗行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液(yè)。不(bù)少(shǎo)国企公司股票跻(jī)身其中。期(qī)间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机四月的小说集，四月的小说好看吗构跻身(shēn)国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局等(děng)多家主权财富基(jī)金增(zēng)持(chí)多(duō)家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例如科威(wēi)特(tè)政府投(tóu)资局(jú)增持(chí)中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一(yī)季(jì)度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富(fù)达(dá)旗舰中国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银(yín)行、中国(guó)石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研(yán)究报告中解释了他们对(duì)于(yú)国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国(guó)企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关(guān)重大(dà)。而(ér)资(zī)本市场(chǎng)显然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可(kě)，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关(guān)方面或(huò)敦促国企(qǐ)改善(shàn)治(zhì)理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这(zhè)与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进入部分外资的选股池子(z四月的小说集，四月的小说好看吗i)。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底(dǐ)的(de)平(píng)均每股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期(qī)的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企(qǐ)改革能够取得成(chéng)效，投资(zī)者(zhě)会(huì)重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对(duì)于能够持续(xù)提供良好(hǎo)的股东回报(bào)的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付(fù)溢(yì)价(jià)的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年的(de)平均每(měi)年的净资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的(de)重(zhòng)要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国(guó)企如何(hé)与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关(guān)注的(de)其它问题(tí)还包(bāo)括(kuò)：对(duì)于国(guó)企来(lái)说，如何在服务国家战略(lüè)的同时(shí)增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍(réng)待时间检验(yàn)，但(dàn)是(shì)“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记(jì)者(zhě)表示，目前国(guó)企主题受到(dào)关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由(yóu)认为国(guó)企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司(sī)估值(zhí)仍然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极(jí)低(dī)的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过(guò)股息或股票(piào)回购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票价格的(de)驱动(dòng)因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观(guān)点是(shì)看(kàn)好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估(gū)值远(yuǎn)远低于(yú)全球同行。不排除(chú)有(yǒu)些(xiē)公司会受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏(fá)味(wèi)无趣的行业(yè)部(bù)分公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必(bì)须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们(men)永远(yuǎn)不会有(yǒu)百(bǎi)分百的(de)确定(dìng)性或(huò)信心。一(yī)些(xiē)积极的(de)变化(huà)正在(zài)发生。“如果问过去多年，通(tōng)过(guò)观(guān)察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随(suí)政府的政(zhèng)策(cè)投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选出(chū)有(yǒu)更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观(guān)证据(jù)显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已经(jīng)改善的(de)企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务(wù)水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道(dào)，即使(shǐ)外国投资(zī)者很重要，真正决(jué)定价格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对国(guó)有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股价的额外(wài)推动力(lì)。

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