事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的(de)目(mù)的(de)更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款当前利率处于什么(me)水平？为何(hé)需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高(gāo)的通(tōng)知存(cún)款利率高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响非对称(chēng)。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有(yǒu)银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观(guān)审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始，源(yuán)于(yú)目(mù)前(qián)存款利率市场化(huà)调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产(chǎn)销售有所恢(huī)复，因城施策继(jì)续加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和(hé)提前七天的两种类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支取时(shí)需(xū)提(tí)前(qián)通知(zhī)银行，约定(dìng)支取存款的日期(qī)和金额方能支取，按(àn)存款人提(tí)前(qián)通知的期限(xiàn)长短划(huà)分为一(yī)天通知(zhī)存(cún)款和七天(tiān)通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款必须提前(qián)七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面向(xiàng)个人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对协定额(é)度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银(yín)行与客(kè)户(hù)签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账户的每日留(liú)存金(jīn)额(é)，结算账(zhàng)户每日余额低(dī)于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民(mín)银行规定(dìng)的协定(dìng)存款利率计(jì)息的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的(de)挂(guà)牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城商(shāng)行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(b睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面ù)分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本(běn)相对(duì)刚性(xìng)的问题。我们在(zài)梳(shū)理(lǐ)过程中发(fā)现，部分银行个人通知存款的(de)最高(gāo)利率高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的(de)主要为城商行和农(nóng)商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会导(dǎo)致部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活(huó)期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利(lì)率上(shàng)限的(de)设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归(guī)属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个(gè)人存款的规模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户(hù)部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民资产配(pèi)置(zhì)或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过(guò)市场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速(sù)居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银(yín)行(xíng)净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年(nián)9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行(xíng)未高息(xī)揽储，其(qí)通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不(bù)利于(yú)商业银行整体负债端(duān)成本的下降，也(yě)成为本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调(diào)的(de)开始？目前十年期国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制(zhì)建立了存款利率市(shì)场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行(xíng)下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，如(rú)一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积(jī)两(liǎng)年平(píng)均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货(huò)物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利(lì)率小幅(fú)下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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