金融界5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年(nián)内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融让利(lì)。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发(fā)放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一(yī)是银行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利(lì)积累，不能过(guò)度(dù)让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最大的国企行业，按政策导向要提高(gāo)资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银(yín)行(xíng)估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增长的(de)情(qíng)况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下市(shì)场担心银(yín)行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)的改变对(duì)银行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的(de)利(lì)好，有利(lì)于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历(lì)史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地(dì)产贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风(fēng)险的(de)分部门处理，地产颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗上下(xià)游的很多(duō)行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上银行不(bù)良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年一季(jì)度开始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特(tè)别是(shì)中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年(nián)上(颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下(xià)降(jiàng)。这是一个(gè)已知利(lì)空(kōng)，市场已(yǐ)经(jīng)消化(huà)，所以银(yín)行股(gǔ)会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银(yín)行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在(zài)乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银行估值不(bù)会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期(qī)利(lì)好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会议并未(wèi)如(rú)市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银(yín)行(xíng)业是(shì)另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高(gāo)股息(xī)行业会(huì)成为替代品，银(yín)行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股权投资的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政策规划以(yǐ)及市(shì)场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下(xià)银行(xíng)股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议(yì)选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值得(dé)到(dào)抬(tái)升，之后其他类型(xíng)的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延(yán)续改(gǎi)善，我们(men)测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继(jì)续(xù)保持充裕。目前(qián)银行资产质(zhì)量压力的(de)峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银(yín)行的资产质量(liàng)表现有望(wàng)延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资(zī)策(cè)略报告(gào)中表示(shì)，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升新趋势将(jiā颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗ng)是重要的(de)行业催化(huà)剂，利好整体估(gū)值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气延(yán)续的同(tóng)时(shí)，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量下(xià)行(xíng)风险封住。银(yín)行(xíng)板块(kuài)配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板块(kuài)配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速(sù)低点确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续(xù)季度(dù)，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不(bù)变，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，居民消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我们(men)继续看好银行板块(kuài)全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的(de)配置(zhì)价值提升。

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