文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存(cún)款在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民(mín)部门积(jī)攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经(jīng)济和资本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是(shì)不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回答(dá)取决于存(cún)款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存(cún)款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前还款对(duì)存(cún)款的拖累相(xiāng)比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房(fáng)行为(wèi)修复，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度(dù)人均消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市(shì)场的(de)变(biàn)化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居(jū)民收入和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋(qū)势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资(zī)产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑(huá)共同(tóng)作(zuò)用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财(cái)规模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回(huí)落，居民还(hái)在继续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩大是(shì)存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还(hái)贷(dài)力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数(shù)据(jù)显示百城首套(tào)主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动(dòng)提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流(liú)理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里或继续(xù)成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地(dì)产短期或不会(huì)成(chéng)为超(chāo)储的(de)主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明(míng)显利差，居民提前(qián)还贷(dài)行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继(jì)续回(huí)流到理(lǐ)财市场。<40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大/p>

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速(sù)使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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