事件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等(děng)多(duō)家媒体(tǐ)报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限将于(yú)5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款是什么？通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内(nèi)的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率处于什(shén)么水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利(lì)率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可(kě)能有部(bù)分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的(de)传导(dǎo)渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通(tōng)存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构成新(xīn)一(yī)轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化(huà)调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)：国(guó)有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和(hé)协 定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通(tōng)知银行的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。在(zài)存入款项时不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时(shí)需提前(qián)通知(zhī)银(yín)行，约(yuē)定(dìng)支取存款的日期和(hé)金额方(fāng)能(néng)支取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通知存(cún)款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超(chāo)过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客户(hù)签订协议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过(guò)部(bù)分按中(zhōng)国人(rén)民银(yín)行规定的协定存(cún)款利(lì)率计(jì)息(xī)的存款。协定(dìng)存款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款当前利率水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行(xíng)通(t悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么ōng)知、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资(zī)产规模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未(wèi)超过央行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行主要集(jí)中在城商行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上限的主要(yào)为城(chéng)商(shāng)行(xíng)和(hé)农商(shāng)行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致(zhì)部分城(chéng)商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和协定存(cún)款与(yǔ)普通存款并列(liè)，并不(bù)属(shǔ)于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的(de)设(shè)定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可(kě)能有(yǒu)部分个(gè)人(rén)或(huò)企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行(xíng)由个人(rén)存(cún)款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个人存款的(de)规模扩(kuò)张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表(biǎo)内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随(suí)着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则(zé)是(shì)M2同比超过(guò)市场预期下行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融(róng)资(zī)水平，惟(wéi)有对(duì)存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率水平。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存款利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商(shāng)业银行整体负(fù)债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期(qī)国(guó)债收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货(huò)运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三(sān)线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进行了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效(xiào)率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁路(lù)货(huò)运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回(huí)购(gòu)地量延(yán)续(xù)，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节(jié)选自(zì)申万宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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