金(jīn)融界5月16日消息 国新办今(jīn)日上午(wǔ)举行4月份(fèn)国民经济运行情况新闻发布会(huì)。现场有记者提问(wèn)，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国(guó)家统计局(jú)如(rú)何(hé)看待未来的走势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局新闻发言(yán)人(rén)、国(guó)民经济(jì)综合统计司(sī)司长付凌晖回应称，当前价(jià)格低位运行(xíng)主要是(shì)阶段性的，当(dāng)前中国(guó)经济不(bù)存(cún)在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今(jīn)年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性(xìng)因素影(yǐng)响。

　　一(yī)是(shì)食品价格(gé)的回(huí)落。随着气温(wēn)的转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场(chǎng)价格(gé)有(yǒu)所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费(fèi)进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价(jià)格的回落。4月(yuè)份，食(shí)品(pǐn)价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源(yuán)价格(gé)降幅(fú)扩大。今年以来，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全球(qiú)能源(yuán)价格总体上趋于回(huí)落(luò)，对国内居民消费汽柴油价格(gé)输(shū)出(chū)型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是(shì)国内部分耐(nài)用消费(fèi)品(pǐn)降价促销。今年以来(lái)，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去(qù)年底到期影响，国六B的排(pái)放标准在今(jīn)年7月份切(qiè)换，车企降价促销力(lì)度加大，带动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环(huán)比(bǐ)还在下降。

　　四是上年(nián)同期对(duì)比基数(shù)走高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格(gé)进入(rù)到上(shàng)涨周期等(děng)因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时(shí)，由于国际地缘(yuán)政(zhèng)治冲突(tū)、全球疫情影响，去(qù)年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在这些因素(sù)共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品和(hé)能源(yuán)由于受到短期因素影响，往往波动会比较大，看价格(gé)总体的状况，更重要(yào)的还要看核心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的状况来(lái)看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况(kuàng)来看，目(mù)前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服务需(xū)求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去(qù)相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表示(shì)，随(suí)着经济社会恢复常态(tài)化(huà)运行(xíng)，服(fú)务需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大。4月份，服务(wù)价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续(xù)两个(gè)月回(huí)升。未来随(suí)着服务消费需求(qiú)带动增强，价格回(huí)升也会推动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归(guī)到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年以来受到国内外多(duō)重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连(lián)续扩大(dà)，4月份同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因素有(yǒu)以下(xià)几个：

　　一是国(guó)际输(shū)入(rù)性因素影响。我国(guó)部(bù)分大宗商品价格与国际市场联系比较紧(jǐn)密(mì)，今年以来受(shòu)到世界经济恢复乏力(lì)影响，国际大宗商品价格走低、国内(nèi)石(shí)油、有(yǒu)色(sè)价(jià)格(gé)出现下降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品业价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求(qiú)不足。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部分行业产能供(gōng)给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能(néng)继续释放，进口(kǒu)持(chí)续增加，而电煤(méi)需求季节性减(jiǎn)少，市(shì)场(chǎng)进入(rù)淡季(jì)，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还(hái)在恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份(fèn)黑色金属(shǔ)冶炼和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价格变动(dòng)翘尾(wěi)下拉(lā)影响(xiǎng)加(jiā)大(dà)。4月(yuè)份上年(nián)价格(gé)翘(qiào)尾影响是(shì)负(fù)2.6相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示个百分点(diǎn)，比3月份(fèn)下拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入性影响还(hái)会持续，国内市场需求(qiú)仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价格(gé)短期下(xià)行(xíng)情况(kuàng)还会延续。但是随(suí)着国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复，市场(chǎng)需求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济(jì)没有出现通缩

　　值得注(zhù)意(yì)的(de)是，昨天央行发布的(de)一季度货币政策报告也提及通缩。报告提(tí)到，我国(guó)通胀水平处于温和区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物价涨幅阶(jiē)段(duàn)性回落(luò)，主要与供需恢复时间差(chà)和基数效应(yīng)有关。我国经济运行(xíng)开局良好(hǎo)，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月(yuè)运行在负值(zhí)区间。

　　总的(de)看，若经济保持正常(cháng)增长态势(shì)，CPI阶段性回落的(de)影响不宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持(chí)在较高景气区间；农副产(chǎn)品生产(chǎn)稳(wěn)定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏(piān)慢。实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节本身有个过(guò)程，加(jiā)之疫(yì)情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的转化受收(shōu)入(rù)分配分化、收(shōu)入预期不稳等制约，特别(bié)是汽(qì)车、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象，也(yě)一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际(jì)油价一度逼近140美(měi)元大关，今(jīn)年(nián)以来已回(huí)落(luò)至80美元附近，带(dài)动CPI交通工(gōng)具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的(de)同(tóng)比增(zēng)速走低；疫情(qíng)扰动使(shǐ)得去年(nián)3月(yuè)鲜相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示(xiān)菜价格反季节上涨，对今(jīn)年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效(xiào)应(yīng)，去(qù)年二季度受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度(dù)GDP增速(sù)可能(néng)明显(xiǎn)回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄幅(fú)波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要(yào)看到，随着基数降低，特别(bié)是政策效应将进一(yī)步显现，市场机制发(fā)挥充分(fēn)作(zuò)用，经济内(nèi)生动力也在(zài)增(zēng)强，供需(xū)缺口有望趋于(yú)弥合，预(yù)计下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可能温和(hé)抬(tái)升，年末可能回升至(zhì)近年均值(zhí)水平附近(jìn)。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当前我国经(jīng)济没有出现通缩。通缩(suō)主要指价(jià)格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常(cháng)伴(bàn)随经济(jì)衰退。我(wǒ)国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，不符合通(tōng)缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看，我国经(jīng)济(jì)总(zǒng)供求基本平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期稳(wěn)定，不(bù)存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大(dà)讨论？通缩是个伪命题(tí)，担(dān)忧大可不必(bì)

　　物价是经济短(duǎn)周期(qī)波动的(de)滞后指标(biāo)，不能(néng)仅以物价回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性(xìng)波动主要由需求(qiú)驱动(dòng)，物(wù)价跟随需求变化而(ér)变化，使得物(wù)价(jià)变化(huà)滞后经(jīng)济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开(kāi)始(shǐ)修复，对价格的提(tí)振(zhèn)尚不明显，使(shǐ)得物价指标低(dī)位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修(xiū)复，显示经济(jì)处(chù)于复苏初期。以(yǐ)企业中长期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持(chí)续回(huí)升(shēng)，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按(àn)照有效社(shè)融变化(huà)领先经济2个季(jì)度左右的经验规律(lǜ)，本轮(lún)信用(yòng)扩张会(huì)带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度(dù)经(jīng)济指标已(yǐ)有所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来物价的(de)回落，受基数(shù)、供给和外需(xū)等影响(xiǎng)较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前后(hòu)开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回(huí)落，及油(yóu)、气价格回(huí)落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而(ér)线下活动相关(guān)服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求支(zhī)撑增强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回升、PPI在(zài)年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无(wú)用(yòng)？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在(zài)一定空(kōng)转较为(wèi)常见。经验显(xiǎn)示，资金空(kōng)转多发生在(zài)经济回落、货币明显宽松阶段，部(bù)分资金(jīn)滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大(dà)，去(qù)年底以来也有类(lèi)似特征；有所不(bù)同的是，当前资(zī)金多滞留(liú)在银(yín)行体系(xì)、而不是非银金融机构，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的(de)居民与企业之间(jiān)信(xìn)用派(pài)生(shēng)偏少等紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派生驱动和(hé)表(biǎo)征(zhēng)不同过往，企业有效信用派生自去年9月(yuè)以来持续改善，而房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)融资拖累总体信用(yòng)派生(shēng)。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企业(yè)；相较之(zhī)下，本轮信用修(xiū)复(fù)主要靠(kào)企业(yè)融资扩(kuò)张，有效社融从去年9月开始持续回升(shēng)，而居民信贷一度(dù)拖(tuō)累(lèi)社融(róng)回(huí)落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经济效应不(bù)同过往，有(yǒu)效信用(yòng)派生对企业行(xíng)为的(de)支持(chí)已开始显现。去年3季度以来(lái)，资金加速流向制造业，而房地(dì)产相关(guān)融资显著(zhù)弱于以往，使(shǐ)得制(zhì)造业(yè)投资表现(xiàn)显(xiǎn)著强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴随融(róng)资(zī)的持续改(gǎi)善，企业资(zī)本开(kāi)支在1季度(dù)有所(suǒ)扩大。但(dàn)房地(dì)产“缺位”，压低了信(xìn)用派(pài)生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数(shù)据(jù)已现“疲态(tài)”？疫情“后(hòu)遗症”或被(bèi)过(guò)度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走弱，主要(yào)缘(yuán)于(yú)场景恢(huī)复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕(hén)效应(yīng)”的存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放(fàng)大(dà)了“春节(jié)效(xiào)应”带来的经济波动(dòng)，部分高频指标报复性反弹后(hòu)出(chū)现走弱的(de)迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动(dòng)多在2月底之后(hòu)走(zǒu)弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致(zhì)宏(hóng)观数据(jù)屡超预期(qī)的同时，市(shì)场信心(xīn)反其道而(ér)行之。

　　内生动(dòng)能的修复已(yǐ)然开始，消费动能或被低(dī)估，前半程靠居民(mín)出行和(hé)企业消(xiāo)费，后半(bàn)程靠居民(mín)消(xiāo)费能力的恢复(fù)。出行意愿的持续(xù)改善、企业经营活(huó)动正常化(huà)等，皆指向场景恢复带来的消(xiāo)费(fèi)修复持(chí)续(xù)性(xìng)和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业(yè)，及稳增长相关行业招工(gōng)需求(qiú)在逐步修复，有助于推动收入(rù)与消费的正循环。

　　地(dì)产链条的(de)“积(jī)极”信号(hào)也在(zài)累积。地产大周期向(xiàng)下已是(shì)共识，地产链条(tiáo)修复会弱于(yú)传统周期；但小周期超(chāo)调后(hòu)的修复出现一(yī)些“积(jī)极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增多、质(zhì)量改善，利(lì)于(yú)需求释放、形(xíng)成供需“正(zhèng)向(xiàng)循(xún)环”；2）中西(xī)部地区棚改加码(mǎ)（可(kě)比口径增长近(jìn)60％）、中(zhōng)西部地(dì)区收入修复等，有利(lì)于稳定低能级城市需求。

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