金融(róng)界5月(yuè)16日(rì)消息 国新办(bàn)今日上(shàng)午举行(xíng)4月份国民经(jīng)济运行情况新(xīn)闻发布(bù)会(huì)。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家(jiā)统(tǒng)计局如(rú)何看(kàn)待未来(lái)的走势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局新(xīn)闻发言人、国民(mín)经(jīng)济综合统计司(sī)司长付(fù)凌晖回应称，当前价格(gé)低位运行主要是阶段性的，当(dāng)前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会(huì)出(chū)现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今(jīn)年以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总体(tǐ)上(shàng)是回落(luò)的，4月(yuè)份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比(bǐ)上个月(yuè)回落(luò)了0.6个百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要是一些(xiē)阶段(duàn)性因素(sù)影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气(qì)温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应(yīng)增加，市场价格(gé)有所(suǒ)回落。同时，生猪(zhū)市场(chǎng)供(gōng)应总体是充足的。进(jìn)入4月(yuè)份以后(hòu)，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品(pǐn)价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世(shì)界经(jīng)济复苏(sū)乏力、全球能(néng)源价格总(zǒng)体上(shàng)趋于回(huí)落，对国内居民消费汽柴油(yóu)价格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价(jià)格同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三(sān)是国(guó)内部分耐用消费品降价(jià)促销。今年以(yǐ)来(lái)，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年(nián)底到期影响，国(guó)六B的(de)排放标准在今年(nián)7月份切换，车企降价(jià)促销(xiāo)力度加(jiā)大(dà)，带动了价格的下行。我们看(kàn)到(dào)，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四是上年同期对比基数走(zǒu)高。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影响(xiǎng)，食(shí)品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大。同时(shí)，由(yóu)于国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响(xiǎng)，去年国际油(yóu)价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上(shàng)升。在这(zhè)些因素共(gòng)同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在价格中食品(pǐn)和(hé)能源由于受到(dào)短期因素影响，往往波动会(huì)比(bǐ)较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还(hái)要看(kàn)核(hé)心(xīn)CPI。从核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来(lái)看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和(hé)上月相同，总体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前(qián)的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比(bǐ)还是偏低的，很(hěn)重(zhòng)要的(de)原因是服务(wù)需求仍在(zài)恢复中，相关(guān)价格(gé)涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常(cháng)态化运行(xíng)，服务需求稳(wěn)步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价(jià)格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务消(xiāo)费需求带动增强，价格回升也(yě)会推动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年(nián)以(yǐ)来(lái)受到国内外多重因素(sù)影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是(shì)国际输入性(xìng)因素(sù)影响(xiǎng)。我国部分大(dà)宗商品(pǐn)价格与国(guó)际市场联系比较(jiào)紧密，今年(nián)以来受到世界(jiè)经济(jì)恢复乏(fá)力影响(xiǎng)，国(guó)际大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)走低(dī)、国内(nèi)石油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和天(tiān)然气开采业价格(gé)下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不(bù)足。经(jīng)济恢复常(cháng)态(tài)化运行以后，部分行业产(chǎn)能供(gōng)给充裕，但市场需(xū)求相对(duì)不(bù)足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能(néng)继(jì)续释放(fàng)，进口持续(xù)增(zēng)加(jiā)，而(ér)电煤需求季(jì)节性减少，市场(chǎng)进入淡季(jì)，价格(gé)降幅有所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比(bǐ)较充足，而市(shì)场(chǎng)需(xū)求还在恢复中，价(jià)格(gé)出现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工(gōng)业价格(gé)下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘(qiào)尾下拉影(yǐng)响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯　从(cóng)下阶(jiē)段情况(kuàng)来看，国际输(shū)入性影响还(hái)会持续，国内市(shì)场需求仍在恢复中，部分工业(yè)品价格短期下行情况还(hái)会延续。但是随着国内(nèi)经济恢(huī)复，市场需求(qiú)回暖，总(zǒng)的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步(bù)回升(shēng)。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济(jì)没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的(de)是(shì)，昨天央行(xíng)发(fā)布的一季度货币政(zhèng)策(cè)报告也提(tí)及通缩。报告提(tí)到，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年(nián)、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶(jiē)段性回(huí)落，主要与供需恢复时间差和基数(shù)效应有(yǒu)关。我国经(jīng)济运行开局良好，同时通胀(zhàng)保持(chí)温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落的影响不(bù)宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮物(wù)价回(huí)落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在(zài)稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保持在较高(gāo)景气(qì)区间；农副产品生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也(yě)保证了(le)居民“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个(gè)过程，加之疫(yì)情(qíng)的(de)“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超(chāo)额储蓄向消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受收入分配(pèi)分化、收入预期不(bù)稳(wěn)等(děng)制约，特别是汽车(chē)、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出(chū)现(xiàn)提前(qián)还贷现象，也一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国际油价(jià)一度逼近140美元大(dà)关，今年以(yǐ)来已回落至80美元(yuán)附(fù)近，带动CPI交通工(gōng)具燃(rán)料和居住水电燃料的(de)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)走低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年(nián)也存在(zài)高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样(yàng)存在(zài)明显基数效应，去(qù)年(nián)二季度受疫情冲击(jī)GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数作用下今年(nián)二(èr)季度GDP增速可(kě)能(néng)明显回升。

　　未来几个(gè)月(yuè)受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅(fú)波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但(dàn)要看(kàn)到，随着基数降低，特别是政(zhèng)策效应将(jiāng)进一(yī)步(bù)显现，市场机制发挥充分作用，经济(jì)内生动力也在增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢(shū)可能温(wēn)和(hé)抬升(shēng)，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济(jì)没有出现通缩。通(tōng)缩主要指价(jià)格持续负增长，货币供应量也具(jù)有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价(jià)仍(réng)在温(wēn)和上(shàng)涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我(wǒ)国经济总(zǒng)供求基本平衡，货币条(tiáo)件合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不(bù)存在长期通缩(suō)或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物价(jià)是经济短(duǎn)周期波动的滞后(hòu)指(zhǐ)标，不能(néng)仅以物(wù)价回落来评判经济进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的(de)周(zhōu)期性波动(dòng)主要由需(xū)求驱动(dòng)，物(wù)价跟随(suí)需求(qiú)变化而(ér)变化，使得物价变(biàn)化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初(chū)期，需求才刚刚开始修复，对价格的(de)提振尚不明显，使得物(wù)价指标(biāo)低位(wèi)徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续(xù)修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期资金(jīn)来源刻(kè)画(huà)的有效社融(róng)增速(sù)，去(qù)年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先经济2个季度左右的(de)经验规律，本(běn)轮信用扩张会带(dài)动经济在(zài)2023年初(chū)见底回升，1季(jì)度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物(wù)价(jià)的回落，受基数、供给和外需(xū)等(děng)影响较大(dà)；伴随拖(tuō)累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜等食品(pǐn)价格回落，及油、气价(jià)格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服(fú)务、衣(yī)着等价格(gé)逐步抬升。伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政(zhèng)策托(tuō)底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定空转较为常见。经验显示(shì)，资(zī)金空转多发(fā)生在经济回落、货(huò)币明(míng)显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来(lái)也有(yǒu)类似特征；有所(suǒ)不(bù)同的是，当前资金多滞(zhì)留在银(yín)行体系、而不是非银(yín)金融机构，与居民(mín)理财(cái)回表、购(gòu)房(fáng)偏弱带(dài)来的居民与企业之间(jiān)信用派(pài)生偏少等(děng)紧密相关(guān)。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信(xìn)用派生(shēng)驱动和表征不同过往，企(qǐ)业有效(xiào)信用派生自去年9月以来(lái)持续改(gǎi)善(shàn)，而房地产相关(guān)融资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以(yǐ)房地产驱(qū)动为主，使得(dé)居民贷款(kuǎn)增长明显快于(yú)企业；相较(jiào)之下，本轮信用(yòng)修复(fù)主要靠企业融(róng)资(zī)扩张，有(yǒu)效社融从去(qù)年(nián)9月开始持续回(huí)升，而居(jū)民信贷一度拖累社(shè)融回落(luò)。

　　本轮(lún)信用(yòng)派生带(dài)来的经济效应不同(tóng)过往，有(yǒu)效(xiào)信北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯用派(pài)生对(duì)企业(yè)行为的支(zhī)持已开(kāi)始显现。去年3季度以(yǐ)来，资金加速(sù)流向(xiàng)制(zhì)造业，而房地产相关融资显著弱于以(yǐ)往(wǎng)，使得制造业投资表现显著(zhù)强(qiáng)于房地产；伴随融资的(de)持续改善，企业资本开支在1季(jì)度(dù)有所扩大(dà)。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹后走(zǒu)弱，主要(yào)缘(yuán)于场景恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在，使得大家容易产生悲观情绪(xù)。疫情(qíng)政(zhèng)策(cè)调(diào)整，放(fàng)大了“春节效应”带来的(de)经济波动，部(bù)分高频(pín)指标报复性反弹后(hòu)出现走(zǒu)弱(ruò)的(de)迹象。其(qí)中，偏消费端(duān)的(de)活动(dòng)多在(zài)2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始，消费动能或被低估，前(qián)半程(chéng)靠居(jū)民(mín)出行和企业消费(fèi)，后半(bàn)程(chéng)靠居民(mín)消费(fèi)能(néng)力的恢复。出(chū)行意愿的持续改善、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复带来的消(xiāo)费修(xiū)复持续(xù)性(xìng)和弹性不(bù)宜(yí)低(dī)估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长相关行(xíng)业(yè)招工(gōng)需求(qiú)在(zài)逐(zhú)步修复，有助(zhù)于(yú)推动(dòng)收(shōu)入与消费的(de)正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极(jí)”信号也在累(lèi)积(jī)。地(dì)产大周期向(xiàng)下已是共识，地产链(liàn)条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级(jí)城(chéng)市地产供给增多(duō)、质(zhì)量(liàng)改善(shàn)，利于需求释(shì)放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码(mǎ)（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地(dì)区收入(rù)修复等，有利于(yú)稳定(dìng)低能级(jí)城市需(xū)求。

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