2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香港投资基金公会的(de)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国(guó)）地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基(jī)金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌(diē)宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨道(dào)，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币(bì)等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人工(gōng)智能(néng)，机构人(rén)士认为人(rén)工智能将为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能(néng)获(huò)得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩(shèng)余时间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是(shì)到了(le)下半(bàn)年美(měi)国经济(jì)衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日(rì)本方(fāng)面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年(nián)受到(dào)疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中国经(jīng)济复苏(sū)更(gèng)稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度(dù)超(chāo)出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍(biàn)认(rèn)为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经济(jì)的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的(de)压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美(měi)国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环境(jìng)对经济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日本目(mù)前处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服(fú)务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持(chí)续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下(xià)行(xíng)。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的(de)内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋(qū)势(shì)上(shàng)看(kàn)无(wú)论经济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处(chù)在(zài)一(yī)个中周期修复趋(qū)势的(de)开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力(lì)度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天(tiān)气(qì)较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制(zhì)政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国银行业杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步(bù)好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于国内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境带来冷却(què)经济(jì)的(de)副(fù)作用。在整体通胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加(jiā)息或许(xǔ)已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回(huí)落，但是回(huí)落的(de)速度不(bù)够快(kuài)，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银(yín)行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发(fā)生(shēng)了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会(huì)是最后一次，然后(hòu)在第(dì)四季度(dù)开始逐步(bù)调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在(zài)全球(qiú)资(zī)本(běn)市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性(xìng)和短期成本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储(chǔ)最(zuì)近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在(zài)市(shì)场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但(dàn)是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至(zhì)少从(cóng)美(měi)联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经(jīng)济(jì)的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平(píng)衡(héng)。后(hòu)续(xù)如(rú)果美(měi)国(guó)金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并(bìng)形成进一步(bù)的(de)风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济(jì)衰退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在(zài)此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级(jí)信(xìn)用债会在(zài)大类(lèi)资产中取得(dé)相对(duì)较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的(de)宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联(lián)储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一(yī)次(cì)加息前后出现，然(rán)后(hòu)在(zài)接下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提(tí)升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政府积极(jí)的在推动数(shù)字(zì)化的进程(chéng)，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗(hào)大量(liàng)的算力，涉(shè)及(jí)到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的(de)分布式计(jì)算部(bù)署、数据(jù)库(kù)等(děng)中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本(běn)来收(shōu)费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放的(de)格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于下游(yóu)潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业(yè)。与此同时(shí)，我(wǒ)们(men)看到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据(jù)、硬科技(jì)和软科(kē)技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运营(yíng)商都加大(dà)了在数据(jù)方面的(de)投入，中(zhōng)国(guó)的云(yún)企(qǐ)业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器人等(děng)以(yǐ)满(mǎn)足自动(dòng)化(huà)的(de)需求(qiú)。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有助(zhù)于行业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够(gòu)强大，需要一定(dìng)时(shí)间观(guān)察其(qí)对社(shè)会(huì)产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人士(shì)发(fā)起的自(zì)律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会(huì)继续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用(yòng)过(guò)程中(zhōng)产生(shēng)的(de)法律规制风险以(yǐ)及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业(yè)客(kè)户开(kāi)始转向(xiàng)规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进(jìn)度上领先(xiān)于(yú)海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国(guó)家(jiā)互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布《生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责(zé)任，做好个人(rén)信息(xī)保护、未成(chéng)年(nián)人保护(hù)、内容(róng)安全(quán)管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个(gè)月就(jiù)6个月(yuè)，全(quán)球(qiú)市场资(zī)产类别方面(miàn)，固(gù)定收(shōu)益或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国(guó)经济(jì)进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目(mù)前(qián)美国股票(piào)的估值相(xiāng)对(duì)于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对(duì)乐(lè)观了(le)。

　　如(rú)果今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的(de)利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率往下走代(dài)表这(zhè)些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资(zī)产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资(zī)等级的企(qǐ)业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的企业债(zhài)，它的(de)信(xìn)用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期(qī)的(de)条(tiáo)件下(xià)，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年(nián)反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其(qí)是(shì)香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素带(dài)来(lái)的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话说，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物)资(zī)产配置角度看，我们认(rèn)为美(měi)国的(de)盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存(cún)在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和(hé)去(qù)年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股(gǔ)则(zé)尤(yóu)为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成长股。我们的(de)股票投资策略是(shì)分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的(de)债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即(jí)使(shǐ)在经济(jì)下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我们同时也(yě)看好黄金和(hé)石油价(jià)格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要(yào)是(shì)因为避(bì)险情绪的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策(cè)略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评(píng)级(jí)债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值(zhí)股分子端(duān)承压(yā)，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求(qiú)下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格(gé)上建议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期(qī)，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端(duān)下行的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入(rù)利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一(yī)篮(lán)子(zi)货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险持(chí)续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定(dìng)重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立(lì)场。看好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支(zhī)持除日本(běn)以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场投资(zī)级(jí)政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的(de)衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于(yú)债券(quàn)收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和(hé)最终降息的定价(jià)），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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