来源(yuán)：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第(dì)一，重申经济(jì)依然(rán)稳健2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经(jīng)济，认为(wèi)经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时(shí)间来体现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加息依(yī)然是(shì)共识；认为原(yuán)则(zé)上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适(shì)。关(guān)于银行(xíng)和(hé)债务上限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的(de)关键仍(réng)在于通胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美(měi)国(guó)核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快的一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的(de)速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申(shēn)委(wěi)员会(huì)将评估货(huò)币(bì)政策的(de)滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致(zhì)了家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的(de)收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影(yǐng)响存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累经济(jì)活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到限(xiàn)制性水平(píng)。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会(huì)议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息(xī)依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终(zhōng)点的(de)问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要(yào)利(lì)率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到了(le)限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意(yì)味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区(qū)性银(yín)行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布的最新报(bào)告(gào)显示(shì)，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较(jiào)之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险演变成系(xì)统性风(fēng)险的概率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破(pò)产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依然预期美(měi)联(lián)储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压(yā)力(lì)仍大(dà)，年内降息概(gài)率或较(jiào)低。

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