原本被视为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)却又一次集(jí)体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长依(yī)然是白(bái)酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业(yè)营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利(lì)再创新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)取得了(le)两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个(gè)春节动销(xiāo)战后(hòu)，今年一(yī)季(jì)度(dù)白酒业(yè)普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示(shì)15家企业(yè)拿下两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白(b我国最穷的5个城市，哪一个省最穷ái)酒造(zào)成了不可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业(yè)结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中(zhōng)度(dù)提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望(wàng)其(qí)项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起我国最穷的5个城市，哪一个省最穷(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新一(yī)轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去库存(cún)，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结(jié)构性增长的(de)表现之一是优势(shì)品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在(zài)持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态(tài)促(cù)使(shǐ)白酒行业内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业(yè)经济(jì)增长的主要动(dòng)力。年报显示(shì)，头部名(míng)酒企(qǐ)业基(jī)本保持(chí)了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利(lì)润也在2022年首次(cì)突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发展的企业，基本(běn)形(xíng)成了中(zhōng)高端驱(qū)动增长(zhǎng)的(de)发(fā)展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端(duān)一(yī)如既往强势以外，其(qí)中高端产品销量(liàng)都以超(chāo)两位数的涨幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约(yuē)而同都在进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的(de)需(xū)要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业为(wèi)持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头(tóu)部酒企会(huì)持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于(yú)品类和产品(pǐn)的名酒格局很快(kuài)形(xíng)成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财报(bào)发(fā)现，除头部(bù)酒企(qǐ)强者恒(héng)强外(wài)，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的二(èr)级梯队，都(dōu)是在(zài)各(gè)自省内(nèi)有(yǒu)一定话(huà)语权(quán)、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良好的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏(fú)的竞争，也推动了(le)二(èr)级梯队的分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧，要么(me)像古井贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化(huà)布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能(néng)说(shuō)明问题。举例(lì)而言，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基(jī)数较(jiào)高，以及公司主动进行了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是(shì)行业性问题(tí) 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利(lì)率来(lái)看，我国最穷的5个城市，哪一个省最穷20家白酒上市(shì)企业(yè)中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更加(jiā)值(zhí)得(dé)关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企(qǐ)业库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他(tā)酒企库存增长基本(běn)都在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司(sī)的(de)合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至今年一季度末(mò)，总体合(hé)同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究(jiū)院专家、中国酒(jiǔ)业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个市场除(chú)了茅台(tái)供不应求以外，其(qí)他产(chǎn)品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除(chú)茅台以外(wài)社会库(kù)存很大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨发展的(de)时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的看(kàn)法，他(tā)认为，随着(zhe)国(guó)家经济面的(de)恢(huī)复以及(jí)社会活(huó)动的复苏，会加速去库(kù)存，特(tè)别是(shì)名酒库(kù)存(cún)会得到很大(dà)的缓(huǎn)解(jiě)，但(dàn)是(shì)区域中小企业仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回(huí)答(dá)投资者关于库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社(shè)会库存(cún)积压。从产(chǎn)能来看，近十(shí)年来白(bái)酒产量在不断(duàn)下降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能(néng)过剩是不争(zhēng)的(de)事实，未来仍(réng)然是趋(qū)势(shì)之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大(dà)规模恢(huī)复的前提下，白(bái)酒去库(kù)存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消(xiāo)化能力(lì)强(qiáng)劲的(de)新(xīn)渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企均(jūn)在(zài)营销上(shàng)大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费(fèi)用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能(néng)在新周期中胜出。

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