原(yuán)本被视为极(jí)其(qí)艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷(shuā)高(gāo)了(le)业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳(wěn)健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位(wèi)数增长。在打响疫情(qíng)后首(shǒu)个春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了(le)不(bù)可(kě)忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同主题是去(qù)库存，谁快(kuài)谁(shuí)就(jiù)会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来(lái)看，白酒结(jié)构性增长的表现(xiàn)之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局(jú)下企业(yè)间挤压式竞争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这(zhè)样的(de)业态促(cù)使(shǐ)白(bái)酒行(xíng)业内部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持(chí)了两位数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业(yè)分析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在(zài)过去取得了稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长和快速发展的企业(yè)，基本(běn)形成了中高端驱动增长的(de)发展模独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除(chú)高端一如(rú)既往强势以外，其中(zhōng)高端(duān)产品销(xiāo)量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都(dōu)在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品结(jié)构(gòu)优化的(de)需要，白酒(jiǔ)技改扩产推(tuī)动(dòng)了(le)各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质产能(néng)的(de)释放(fàng)。20家上市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅(máo)台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技(jì)改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业为持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会(huì)持(chí)续(xù)走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名(míng)酒市场，而(ér)基于品类(lèi)和产品(pǐn)的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计(jì)增长了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二(èr)三线(xiàn)品牌正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是今世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到(dào)6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步(bù)变(biàn)成7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基础(chǔ)上新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四(sì)家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自省(shěng)内有一定(dìng)话语权、有较(jiào)大市场规模、省(shěng)外(wài)市场开拓(tuò)良(liáng)好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也(yě)推动了(le)二级(jí)梯队的(de)分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那样完成(chéng)产品升级和(hé)全国化布(bù)局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明问题。举例(lì)而(ér)言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表示(shì)是因为(wèi)去(qù)年同期基数(shù)较(jiào)高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出(chū)现萎缩(suō)，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限(xiàn)，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中(zhōng)归(guī)咎于(yú)品牌(pái)、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率与上年同(tóng)期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利(lì)能力，但透过年(nián)报，白酒的(de)高库存更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其(qí)后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定(dìng)程度(dù)上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年一季(jì)度末(mò)，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研(yán)究院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒业(yè)绩(jì)非常优秀。但是我们发(fā)现整个市场除(chú)了茅台供(gōng)不应求以外，其他(tā)产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅(máo)台以外社会库(kù)存很大(dà)，对白酒发展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下(xià)半年(nián)中秋节后有望(wàng)成为酒业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法(fǎ)，他(tā)认为，随着国(guó)家经济面的恢(huī)复(fù)以及社会(huì)活动的复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但是区(qū)域中小(xiǎo)企业(yè)仍(réng)然会面临不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在投资者关系互(hù)动平台回答投资者关于库存(cún)的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤其在(zài)过去三(sān)年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大(dà)减，终(zhōng)端动(dòng)销(xiāo)放缓，造(zào)成(chéng)了社(shè)会库(kù)存(cún)积(jī)压。从产能来看，近十年(nián)来白酒产量在(zài)不断下降，白(bái)酒产业存(cún)量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍然(rán)是趋(qū)势(shì)之一。加之消费观(guān)念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场(chǎng)景大规模恢(huī)复(fù)的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各(gè)环节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看(kàn)到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒(jiǔ)企(qǐ)年报(bào)中(zhōng)销售(shòu)费用(yòng)一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库存(cún)消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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