核心观点:在当前(qián)经济恢复的不确定性下，高股息策略有望(wàng)以其确定(dìng)的股息收入(rù)和较高的安全边际为投资者提供不错(cuò)的(de)收益。而(ér)基本(běn)面稳健，作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出分红率(lǜ)高而稳定，估值处于历史低位，银行板块将成为高股(gǔ)息策(cè)略的理想增配(pèi)板(bǎn)块。

　　高股息策略是以股息率为投资要素，选择股息率(lǜ)较高的股票并(bìng)长期持有的投资策略。高股息率一方(fāng)面意味着(zhe)公司(sī)有较(jiào)高的股(gǔ)利支付率(lǜ)，投资者每年(nián)可以获得较高的股利收入作为绝对收益，另一方面(miàn)意(yì)味着(zhe)公司估值较低，因此具备一定的安(ān)全边际(jì)，而且投资的(de)成本相对(duì)较低(dī)，长(zhǎng)期持有还可以(yǐ)节税(shuì)。从历史表现上来看(kàn)，高股(gǔ)息策略的安全(quán)性较高，在市场(chǎng)下行阶段更加(jiā)抗跌，防御性(xìng)更(gèng)强(qiáng)。从当前宏观经(jīng)济的角度来(lái)看，疫(yì)情三年后经(jīng)济(jì)恢(huī)复仍然(rán)有较大的不确定性；从大类资产的投(tóu)资收益来(lái)看(kàn)，目前可(kě)投资的资产不多，收(shōu)益(yì)率在下行(xíng)。因此以银(yín)行板块为代(dài)表的高股息策略(lüè)有望取得(dé)相对不错的收(shōu)益(yì)。

　　高股息率想要取得较好的收益就(jiù)需要满足以下几个条件(jiàn)：1）在分(fēn)子部分也就(jiù)是股息端需要(yào)有一贯较(jiào)高(gāo)而(ér)且(qiě)稳定的分红率；2）有稳定(dìng)股(gǔ)息(xī)的前提就(jiù)是行业(yè)基本面需要稳定；3）在分母部分(fēn)也就是股(gǔ)价端估值低(dī)，因此安(ān)全边(biān)际比较(jiào)高，下降(jiàng)空(kōng)间有(yǒu)限(xiàn)，波动性较低；4）公司(sī)最好有一(yī)定的成长(zhǎng)性，股价有进(jìn)一步提升(shēng)的可能

　　而银行板块恰(qià)好满足以上条(tiáo)件：1）上市银行过去(qù)三年的现金分红(hóng)率整体都(dōu)在24％以上，其中大行最高，其次(cì)是(shì)股份(fèn)行和城商行，农商行相(xiāng)对低一些(xiē)。2）银行高分红的背后(hòu)也(yě)离不开经营业绩的稳定(dìng)。从2023年(nián)一季(jì)度(dù)来看，上(shàng)市银行整体营收同比+0.6％，在一(yī)季度集中迎来(lái)资产重定(dìng)价(jià)的情况下能(néng)够(gòu)保持正增殊为不易(yì)。上市银(yín)行整体净(jìng)利润同(tóng)比+2.3％，行业利润(rùn)增速高于营收，拨备与税(shuì)收优惠共同贡献(xiàn)利润(rùn)释(shì)放。预计随着大行重定价的(de)压力过(guò)去以及二三(sān)季度(dù)农商行小微投放旺季的到来，资产端(duān)收益率将会逐步企稳，而(ér)中(zhōng)小银行存款利率的下行和理财作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出资金赎回的趋(qū)缓也会(huì)使得负债(zhài)成(chéng)本有望进(jìn)一(yī)步下行(xíng)，净息(xī)差预计会(huì)在下半年(nián)提升。资(zī)产质量方(fāng)面银(yín)行板块处(chù)于历史较优水平，上市(shì)银行不良(liáng)率(lǜ)继(jì)续环比下降(jiàng)，基(jī)本处(chù)在2014年来历史低位，拨备(bèi)覆盖(gài)率维持(chí)在245％的(de)高位。3）目(mù)前(qián)银行板块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低的(de)。而从2010年到现在的历史数据(jù)来看，银行板(bǎn)块的PE分位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于比较(jiào)低的水平。因(yīn)此银(yín)行板(bǎn)块的配置安(ān)全边际和(hé)性价比较好(hǎo)，作为(wèi)低且(qiě)稳定(dìng)的分母也保证了其比较高的股息率。4）银行作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出板块作(zuò)为“国资含量”比(bǐ)较高的(de)板块，从(cóng)去(qù)年底开始监管(guǎn)开始提出中特估后有比(bǐ)较不错的(de)表(biǎo)现，国资(zī)持股比例和今年(nián)以来的涨幅也有43％的正相关性，中特估有望为投资者带(dài)来除稳定股息收益(yì)外的(de)附加资本利得。

　　风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不(bù)及预期。

　　摘(zhāi)要(yào)选(xuǎn)自中泰(tài)证券研究所(suǒ)研究报告：《银行(xíng)板(bǎn)块与高股息策略：稳定收益的(de)溢价(jià)》

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