事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)什么？通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前一(yī)天和(hé)提(tí)前七天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给(gěi)予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款当前(qián)利率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需(xū)要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业(yè)银(yín)行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初(chū)至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的(de)开始，源(yuán)于目前存款利(lì)率(lǜ)市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款是(shì)“类活(huó)期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。在存(cún)入(rù)款项(xiàng)时不约定存期(qī)，支(zhī)取(qǔ)时需(xū)提前通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款的日(rì)期和金额方(fāng)能(néng)支取，按(àn)存款人(rén)提前通(tōng)知的(de)期(qī)限长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通知存款和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知(zhī)存款必须提前一天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给(gěi)予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结算账户的每日(rì)留存金额(é)，结算账户(hù)每日余额低于(yú)最低留存(cún)额(é)（含(hán)）的部(bù)分按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过部分按中(zhōng)国(guó)人民(mín)银行规定(dìng)的协定存(cún)款利(lì)率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行(xíng)新规上限，超过(guò)上限的银行主要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利(lì)率(lǜ)高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在(zài)梳理过程(chéng)中发现，部分银(yín)行(xíng)个人通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高(gāo)于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。目(mù)前超过利率(lǜ)新规(guī)上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和(hé)农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存(cún)款与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其(qí)不在(zài) M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来(lái)商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级源(yuán)于(yú)个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民存(cún)款同比首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资(zī)产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速(sù)居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的(de)利润是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利(lì)率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存(cún)款的(de)利率水平。而(ér)部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上不利于(yú)商业银(yín)行整(zhěng)体负(fù)债端成本的(de)下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款利率下(xià)调(diào)的开始？目前十年期国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建(jiàn)立了存(cún)款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 202商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级2 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银(yín)行下调存款利(lì)率，如一年期定期存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费(fèi)：全国(guó)整车(chē)货(huò)运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售(shòu)回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成(chéng)交面积(jī)两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市(shì)进行了公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车(chē)通行(xíng)量与铁(tiě)路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注中国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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